【编者按】期盼的奥运行情并没有如期而至，市场依然走出大幅震荡的行情。随着奥运会结束，“后奥运”时期市场将向何处去是每个投资者关心的问题。在此，《第一财经日报》邀请了四位基金经理和一位基金管理部副总监，请他们从估值、宏观经济、外围经济等多方面阐述“后奥运”市场的走向及投资机会。
奥运期间是非理性下跌
《第一财经日报》：你认为什么因素主导了奥运期间股市的下跌？
庄涛：奥运会以来市场呈现一个持续下跌态势，上证指数由2700多点跌到2300点，我相信这是非理性下跌。从已经披露中报的870多家上市公司业绩来看，截至8月20日，上市公司净利润可比样本较去年同期增长了31.52%，因此基本面并没有恶化。而从7月底以来，并没有任何新的抑制市场的政策措施出台，相反，有关部门还通过舆论工具频吹暖风，因此政策面仍然是好的。所以我们认为此轮下跌很大程度上是由于投资者过度担忧宏观经济走势和“大小非”减持的影响引起的非理性下跌。
贺轶：奥运和股市下跌并没有必然的关系。前段时间在没有实质性利空打击的情况下，各板块的同时大跌主要是市场恐慌情绪的集中宣泄。部分原因是7月份PPI数据略微超出了市场预期，同比增长10%，此前市场普遍预期9.5%~9.8%，因此会产生PPI走高可能会传导到CPI，并进而引发紧缩措施的预期。这说明，目前投资者疲弱的心态已经经不起一点点压力：放大利空，无视利好，是典型的投资信心缺失，下跌与基本面已经没有太大的关系。
管文浩：从技术层面上讲，现在“大小非”大量减持的问题比较严重。需要政府出台更细的指导规则，让“大小非”的减持可控。
大小非与CPI高企导致信心不足
《第一财经日报》：近期宏观微观经济面其实并不很差，如上市公司半年报数据显得不错，油价也在向下调整，但市场信心却并没有因此得到提振。你认为目前市场信心不足的主要原因是什么？
庄涛：目前的宏观、微观经济基本面并不差，市场估值也已降到了历史底部，但由于目前阶段市场面临“大小非”问题，因此市场信心更多地反映为“大小非”、尤其是“小非”的信心问题。
“小非”在这个位置上仍然减持，一方面是由于紧缩的货币信贷政策使其面临资金紧张状况，急需套现现金；另一方面也是由于对未来“大小非”政策的预期不明确。从这个角度来讲，目前的状态可能是市场由于“小非”的状况而过度反应。
贺轶：主要原因是不确定因素还比较多。比如CPI虽然在回落，但仍处于高位，对企业成本利润率挤压的影响不容忽视；财税政策对中小企业的扶持，短期还难以从实质上改善它们的经营环境；房地产行业的增长放缓已经是一个明显的事实；还有上市公司中报业绩公布进程还未结束，部分企业现金流紧张、毛利率下滑等种种不太乐观的迹象已经开始显露。目前对2008年企业盈利增长预期在20%~23%左右，是否还会继续下调可能仍是一个未知数。
周炜炜：油价下跌显然降低了投资者对通胀的担心，但是也使得他们对经济增长的下滑预期更加悲观。有投资者预期在2009或者2010年后全球主要经济体会开始减息，以刺激经济的复苏。他们在担心通胀还是处于相对高位，而短期经济下滑可能过快。这种担心很理性：如果把股票分为周期类和非周期类两大类，在经济减速过程中，周期类的股票坏消息还没有完全释放，虽然便宜，但在趋势好转之前不敢贸然出手，因为历史证明这些周期类股票可以下行到远低于其重置成本的位置，而现在的估值并非如此。反过来，许多非周期类的公司，正是因为其相对确定的增长性，在本轮市场下跌中相对抗跌，而估值也就显得相对比较昂贵了。而且，这些非周期类的公司，一旦业绩达不到预期，其下跌的幅度也会非常大。
PPI短期不会传导CPI
《第一财经日报》：7月CPI明显回落，但仍有看空人士认为这只是暂时的，PPI依然维持高位，其对CPI的传导将在后面几个月体现出来，你怎么认为？
贺轶：对PPI走高可能会传导到CPI，并进而引发紧缩措施的预期，我们认为短期内并不能成立。首先，PPI传导到CPI，一般需要6个月左右的时间，短期内应不会引发强烈的货币紧缩措施；其次，宏观经济正逐渐从“过热”演变为“平稳增长”，CPI徘徊于高位的基本面已经发生转变，如不出意外应回落至6.4%左右，应不构成加息的条件。
管文浩：我不担心CPI的问题。现在下游的需求不足，PPI对CPI的传导其实很难实现。但对于处于中游的企业，可能就面临比较困难的境况，既要接受来自上游的高成本，产品价格又很难提高。我对CPI的判断还是比较乐观，后面几个月会逐渐降低，整体趋势是向下的。
梁永强：PPI肯定会向CPI传导，但我们预计PPI的传导不会导致CPI大幅上升。此次CPI的上涨和回落都是主要受食品价格因素的影响，非食品因素的价格相对而言一直比较稳定。随着食品价格通胀因供给增加而趋缓，在没有更多的大规模自然灾害发生的情况下，预期未来几个月的CPI通胀将继续回落。而PPI的上涨主要来自生产物资因素价格的上涨。我们认为，只要消费品行业供给过剩的格局没有根本改变，企业将很难向消费者转移或者全部转移上升的生产成本。
但是，由于PPI通胀将在一段时间里继续高于CPI通胀，预期企业的利润率将在未来几个月里继续被挤压。
来源：第一财经日报
