“在整个市场维持1900亿～2100亿元的日均交易额的前提下，我们测算中信证券2007～2009年摊薄后每股收益可以达到3.03元、3.70元和4.95元，我们继续维持‘增持’的投资评级，继续维持100元的目标价。”深圳一位投资者徐林杨去年9月阅读到的一份券商报告如此写道。中信证券的确曾攀高至100元之上，撰写该报告的分析师又将中信证券的目标价进一步调高。
这位分析师显然对本行业的盈利前景充满信心。在接下来的一份报告中，他将中信证券的业绩增长归结于其超乎寻常的“以钱生钱”的能力。按照他的测算，中信证券用资本转化为利润的能力超出想象：该公司去年前三季度净利润超过80亿元，第三季度净利润超过40亿元，权证创设和新股申购等资本密集型业务是其第三季度业绩快速增长的主要动因。中信证券已经形成“资本扩张-业务规模扩张-业绩增厚-估值提升-资本扩张”的正向反馈机制，在“资本为王”的竞争格局下，该公司将继续利用上市公司的身份不断扩充净资本，业绩将不断超出预期。
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基于此，他将中信证券2007～2009年的盈利预期上调至每股3.34元、5.07元和6.53元；3个月内目标价为150元。
对于这位分析师的报告，徐林杨如同粉丝追捧美剧一样每份必看。去年10月底，中信证券因收购贝尔斯登事项停牌，11月复牌后，他在110元的高位增持中信，总仓位超过一半。他没有预想到的是，此后的行情急转直下，券商股的跌幅更甚于大盘。
“我们并不看好券商股，根本原因这是一个周期性行业。它的景气与否与证券市场本身的牛熊高度相关。”深圳一家私募基金经理对《第一财经日报》说。他表示，一些分析师对于牛市显然过于乐观，事先假定当时的高换手率的牛市能够维持2年以上，甚至更长时间。
事实上，上述分析师假定的基础在于：证券市场日均2000亿元的成交量将维持全年，并逐年增加；创新业务不断推出，券商不断复制在权证产品上的巨额利润；指数持续上涨，公司自营业务的利润不断增加，同时代客理财业务和旗下基金公司的业务持续扩张。
当上述三条假设均落空时，中信证券等券商股的高估值立即失去支撑。高增长变为负增长，每股收益大幅下滑；同时投资者预期转淡，估值乘数亦下台阶。双重打击之下，券商股一落千丈。
“我们的确没有分析师专业，他们对数据和模型的分析能力是我们普通投资者没有的。但是就人性而言，他们与我们一样都有弱点。”上述私募基金经理对记者表示。
