华能国际(600011)：三季度迎来公司业绩的低点

　　
　　2008 年上半年，华能国际实现营业收入307.9 亿元，同比增长32.72%，实现归属于母公司所有者净利润-4.7 亿元，同比增长-116%，全面摊薄后每股收益-0.04 元。

　　􀁺 燃料成本的大幅上升导致公司主营业务盈利能力发生重大变化，公司销售毛利率从去年同期的19.17%降为今年上半年的4.44%。

　　􀁺 燃煤供给结构中，合同煤占比较高，达到80%左右，然而煤炭价格的不断上涨，特别是五月中旬后煤炭价格的疯涨导致了合同煤的兑现率及质量有所下降，上半年公司合同煤实际占比为53.4%，预计下半年合同煤实际占比与上半年持平甚至略有下降，煤炭综合接受价格仍会有一定幅度的上涨。

　　􀁺 公司上半年平均煤耗为325 克/千瓦时，上网电价每上调1 分钱，可以覆盖电煤成本30.77 元左右，今年7 月1 日和8 月20 日两次调价不足以弥补电煤价格上涨带来的成本上升对公司所产生的影响。考虑到电煤价格在7、8 月份达到价格高点后有所回落，并存在继续下行的压力，上网电价在年内仍然存在一到两次上调机会，预计公司在三季度达到业绩低点后业绩趋稳并逐渐转好。

　　􀁺 公司加大高效能机组建设，计划到2010 年时，60 万千瓦及以上的机组占比达到57%。

　　􀁺 投资评级：我们预测，在不考虑终端售价变化,燃煤价格小幅波动的假设前提下，08～10 年公司每股收益为：-0.02、0.12、0.18，给予中性评级。