中国海诚(002116)：未来增长平稳 毛利率有改善空间

　　
　　事件：2008 年10 月9 日，我们组织了机构投资者对中国海诚进行联合调研，与公司高管进行了面对面的交流。公司副董事长、总裁管严晓俭简要介绍了公司的情况并回答了投资者的提问。

　　简要分析。公司近两年业务向总承包转型，07 年总承包收入首次超过设计收入，08 年上半年保持了快速的增长。公司涉及的行业非常广泛，有利于平滑单个行业波动对公司业绩的过度影响，未来增长会相对较平稳。公司目前最大的问题是盈利能力并不强，主要是由于总承包的毛利率一直徘徊在相对较低的水平，虽然在建筑工程公司里面毛利率处于中等水平，但是公司的总承包毛利率与公司在轻工行业的地位和技术实力还是不匹配，未来随着公司在总承包领域的经验积累，毛利率仍有改善的空间，但是取决于公司在总承包领域的管理能力和成本控制能力能否有效提升。

　　我们认为未来几年公司的设计、咨询和监理业务将保持10－15％的稳定增长，而工程总承包业务将保持较快的增长。中国企业在轻工业领域还是具有一定的优势和竞争力，因此公司在东南亚及独联体等国家均有较好的品牌知名度和竞争力，公司期望未来海外市场的收入占到30％以上。

　　由于公司本身规模较小，新增大订单对公司的收入及利润增长都较为敏感，因此公司未来的业务也存在快速增长的可能性。我们认为应收帐款可能是公司面临的重要风险，由于部分项目的业主是民营企业，这些企业由于出口市场或者其它原因导致的现金流紧张将影响到公司的应收帐款回收周期。考虑到公司毛利率具有提升的潜力、估值也具有一定的吸引力，但由于海外市场开拓的不确定性，我们暂时给予公司“增持”的评级，2008、2009 年的EPS 分别为0.55、0.70 元。