方圆支承(002147)：产能扩张铸就回转支承龙头高速增长

　　
　　公司是国内第二大回转支承生产商，拥有25年的行业经验，07年销量近4万套，占据普通工程机械回转支承市场约25%市场份额，仅次于徐州罗特艾德。IPO项目逐步投产后，公司将从普通工程机械回转支承向精密级、大型和小型回转支承发展。

　　回转支承应用领域呈现多元化发展，需求快速增长。回转支承是下游工程机械、风电设备、军事装备、医疗器械的重要零部件，全国需求量约23万套，预计2010年回转支承需求总量将增加到40万套，复合增速达15%。

　　普通工程机械回转支承受宏观经济增速放缓出现景气下滑，而精密级和大型回转支承需求则快速增长。根据申万宏观预测，我们预计未来三年普通回转支承需求增速下降为18%、13%和11%。而风电、高端挖掘机、军工等行业精密级和大型回转支承需求从2006年的7万套增加到2010年的16万套，复合增速22%，市场供需缺口巨大。

　　产能快速扩张成为业绩增长动力，下游行业多元化削弱周期性波动。随着募集和非募集项目08年6月到09年二季度逐步投产，预计公司回转支承产量从2007年的4.1万套增长到2010年的12.76万套，产量复合增速达45%，下游行业从普通工程机械向风电、军工、高端精密级挖掘机及大型工程机械领域扩展，应用多元化削弱周期性。

　　估值与评级。我们预计2008-2010年EPS分别为0.54元、1.02元、1.32元，净利润复合增速57%。运用三阶段FCFF模型和PE估值，公司合理价值10.8元-14.87元，我们取平均值12.84元，目前股价10.40元，还有23%的上升空间，首次评级给与"增持"评级。我们建议投资者关注公司的长期价值。