山东高速(600350)：分离债降低财务费用 继续收购路产

　　
　　报告摘要：

　　􀂾 拟发行22亿可分离债,降低财务成本

　　山东高速公告,拟发行可分离交易可转债不超过22亿,募集资金的20亿用于归还银行贷款,剩余资金用于补充公司流动资金，认股权证所募集的资金拟全部用于未来择机收购优质高速公路资产及相关权益。公司于7月、8月分别公告收购德齐北段和许禹高速，收购价款合计29.88亿，考虑到公司自有资金紧缺，预计该两项收购全部采用债务融资的方式进行。但是发行分离债券的过程比较复杂，需要花费较长的时间。

　　因此，我们预计公司会采用贷款和发行短期融资券的方式，完成德齐北段和许禹高速的收购。假定综合债务成本为5％，则公司需承担1.49亿的财务费用，过高的财务费用造成两项收购对公司的影响为中性。发行分离债募集的20亿资金，预计主要用于归还收购德齐北段、许禹高速的借款。归还20亿银行贷款后，假定分离债的利率为0.8％，则公司的财务费用降为6540万，极大的降低了公司的财务费用，使得两项收购的影响更加正面。

　　􀂾 继续外延扩张，拟收购潍莱高速49％股权

　　公司拟以不低于5.198亿，不超过一定溢价收购山东高速集团的全资子公司山东高速工程咨询公司49％股权。高速集团于2008年8月31日把潍坊至莱阳高速公路的全部资产及相关权益，转让给了山东咨询公司。因此，公司此次收购山东咨询公司，主要是取得潍莱高速49％的股权。潍莱高速位于山东半岛的中西部地区，是青银高速和同三高速的连接线，全长140.6公里，于1999年7月建成通车，收费年限25年。该项收购，对于公司来说，主要是取得了潍莱高速的投资收益。预计公司目前仍然主要采用债务融资的方式收购潍莱高速。有关消息称，潍莱高速2007年的通行费收入为2.14亿，假定通行费收入增长率为15％，净利润率为30％，债务成本为5％，预计可增厚公司业绩1.04％到1.25％。

　　􀂾 盈利预测与估值

　　公司表示，发行分离债和收购山东咨询高速这两项议案的细项正在商讨中，因此我们暂时维持公司盈利预测不变，08年到10年的每股收益分别为0.42元、0.49元、0.56元。公司近期先后收购了德齐北段、许禹高速，即将收购潍莱高速。山东高速集团旗下有较多的优质路产，如果集团要整体上市，预计会逐步把优质路产注入到山东高速。而发行可分离债，为公司进一步收购路产提供了资金，因此给予公司09年15倍市盈率，6个月目标价为7.35元，维持“增持－A”投资评级。