思源电气(002028)：盈利性和成长性完美结合的典范

　　
　　国家电网、南方电网在"十一五"期间将投资1.5万亿元用于电网建设。08～10年平均每年投资3400亿元，2010年之前电网投资年均复合增长率将达到16%，行业仍处于景气周期之内。

　　消弧线圈、高压开关、互感器作为公司主要产品，占总收入的84%。预计在08～10年，这三类产品的复合增长率分别为25%、32%、21%。主打产品收入的稳定增长，为新产品的开发提供了强有力的基础。

　　公司在07年共募集到4.02亿元资金用于GIS项目。GIS作为隔离开关、断路器更高级的替代品，产品附加值更高。预计09年7月可以批量生产，09～11年可分别贡献净利500、1900、4000万元。GIS有望成为公司未来持续增长的亮点。同时，公司还积极开发新项目，电容器、油色谱、SVG等产品预计在09年可形成销售规模。

　　公司超强的产品开发能力，为公司长期稳定增长提供了强有力的保障。在不考虑08下半年后出售平高电气股权的情况下，我们预计公司08～10年EPS分别为1.35、1.47、1.91元，以10月6日公司24.93元的收盘价计算，08～10年动态PE分别为18.5、17.0、13.1倍。

　　我们通过DCF贴现模型计算得出，思源电气的每股内在价值为24.52元。截至到10月6日，公司持有平高电气7,908万股，以当天8.81元的收盘价计算，平高股权每股贡献价值2.54元。思源电气最终每股内在价值为27.06元，维持公司增持评级。