兴发集团(600141)：股权激励方案出台

　　
　　兴发集团董事会通过股权激烈方案。如果被激励者符合条件行权，公司以2007年营业收入和净利润为基数，2008-2012年的营业总收入分别增长50%、90%、120%、150%、180%以上，2008-2012年的净利润分别增长150%、200%、250%、300%、400%以上，2008-2012年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于7.5%、8%、8.5%、9%、9.5%。

　　对于周期性较强的化工企业来说，收入和净利润实现连续五年平稳增长是比较难的。2008年行业景气度高，根据前三季度业绩预增公告全年每股收益将超过1元的水平，达到行权条件没有疑问。公司如何保证未来四年内净利润平稳，我们需要跟踪后续的项目建设情况。

　　行权所需要公司实现的ROE水平逐年提高，总体水平低于10%，我们认为相对容易实现。

　　选择此时进行股权激励反映了管理层和员工对公司未来发展充满信心，管理层与流通股东利益相一致，公司治理透明度将逐渐提高。

　　兴发集团当前2008年PE11倍，PB3.6倍，与其他行业相比，相对估值指标没有明显优势。但是公司自身的矿石资源和水电资源价值并没有完全体现在净资产中。

　　以最谨慎的情况测算，采取10%贴现率，磷矿石价格持续稳定在当前水平300元/吨，公司每股价值12.2元。公司当前股价已经具有足够的安全边际，我们维持"增持"评级。