张裕A(000869)：宏观经济降温,不改盈利增长的确定性

　　
　　■下半年的销售情况。公司的主销区除了上海和安徽以外，山东、江苏、浙江、广东、福建的在岗职工工资总额增速（实际）已经出现一定下滑。未来6-12个月，企业、居民收入都存在着增长放缓的可能，从而政府税收的增长也会有一定的压力。因此，中、高档葡萄酒的三类消费主体：居民、企业和政府的葡萄酒消费增长都面临较大的不确定性。预计公司2008年下半年的销售增长逊于上半年，2009年逊于2008年。通过对超市渠道调研了解到，2008年中秋节普通干红的销售增长速度有所下滑。我们预计公司2008年解百纳销售19000吨，酒庄酒2200吨，普通干红3.1万吨，冰酒180吨，白兰地350吨。

　　■广告的文化定位。葡萄酒的一个重要卖点是外来文化及其代表的新的生活方式。伴随着中国经济的崛起，中国本土文化的自信心正在逐渐恢复，广大消费者对外来文化的热情态度也将有所保留。笔者有些担心外来文化的定位对于卡斯特酒庄酒、爱菲堡酒庄酒、凯利酒庄酒以及冰酒市场扩张的影响。对于这一点，公司认为自身的广告定位能够做到与时俱进。

　　盈利预测与评级：

　　■考虑到宏观经济降温对葡萄酒消费能力的影响，预测2008-2010年公司的每股收益分别为1.73元、1.98元和2.36元。

　　■9月25日收盘价格50.58元，动态市盈率分别为29x、25x、21x倍。考虑到较低的估值水平、公司的行业地位以及长期的竞争力，投资评级"买入"。