伊利股份(600887)：08-09年主营业绩下滑,10年以后有望恢复增长

　　
　　中国乳业损失巨大，代价惨痛。国内部分乳品加工企业因三聚氰胺事件停产整顿，暂停收奶，导致全国奶农较大规模倒奶减产，高峰期每天损失5000万元以上，其中倒奶损失约3000-4500万元/天，减产损失约1800万元/天。加工企业因召回、赔偿、停产整顿也损失巨大。销售市场短期萎缩，国际品牌有望获得奶粉市场主导权。总体来看，中国乳业为食品安全付出了巨大代价。

　　国内乳品加工企业销售困境可能持续6个月。消费信心的严重受创将导致乳品需求萎缩，奶源基地完善和检测能力提高也需要较长时间，在充分考虑政府积极保护奶农的政策影响后，我们预计，国内乳品加工企业的行业性困境可能续6个月左右。在主要乳业上市公司中，我们认为蒙牛乳业因企业声誉和高端高盈利产品的销售受影响，股价受事件的影响最大，而光明乳业因为主攻酸奶/巴氏奶和上海及周边地区的业务特点，股价受事件影响相对最小。

　　伊利股份：短期销售不畅、费用激增。2008年下半年，我们预计公司奶粉收入下降20%，液体乳收入同比下降15%，冷饮收入同比下降10%。奶粉可能滞销，4季度销量可能同比下降30%-50%，其他乳品收入预计4季度同比下降10%-30%。因此，我们预计公司2008年收入约200亿元，同比增长4%。因召回、销毁、赔偿等将增加费用3亿元左右。由于08年公司还将分摊2.8亿元的股权激励期权费用，因此预计公司08年4季度将亏损，08全年微利。

　　投资评级：中性。我们预计2008-2010年伊利股份的净利润分别为0.60亿元、2.89亿元和5.43亿元。按7.99亿股最新总股本计算，EPS分别为0.08元、0.36元和0.68元。由于涉及三聚氰胺事件，公司短期将面临巨大的市场和费用压力。我们已于4月30日下调公司评级至中性，此次维持"中性"评级。