康缘药业(600557)：研发积蓄力量 创新引领成长

　　
　　投资要点：

　　􀁺 研发构筑竞争壁垒，技术领跑现代中药

　　康缘药业在中药物质基础研究方面的持续多年投入，已经构筑了其他公司难以超越的核心竞争力，奠定了中药现代化领域技术领跑者的优势地位，公司多年来的投入也得到了丰厚回报，枝繁叶茂的产品结构，桂枝茯苓胶囊FDA 临床试验的顺利推进就是最好的证明。

　　􀁺 强化产品梯队战略使公司成功破解“可持续发展陷阱”的迷局

　　目前现有产品除桂枝茯苓胶囊外，其他产品销售增长迅速，未来1-2 年之内，还将有热毒宁注射液、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊等一批产品的销售突破亿元大关。与此同时，公司后续的重磅产品储备丰富，随着这些产品日后的陆续推出，公司将迎来一轮接一轮的业绩增长高潮，预计未来三年公司归属于母公司的净利润的CAGR 在46.16%。

　　􀁺 营销改革成功奠定公司腾飞基础

　　公司的分线营销改革成功以及和商业的战略合作的展开，为产品的销售的持续上量、延长产品成长周期以及缩短未来新产品的导入期奠定了坚实的基础。

　　􀁺 公司未来发展战略明确

　　公司发展战略是要把康缘药业打造成为在现代中药领域技术上先行者，在做专做精工业的指导思想下，公司势必要放缓规模扩展的速度，把资源向工业上转移，未来计划将康缘商业剥离出去。

　　􀁺 投资建议

　　基于公司的高成长性和市场因素的综合考虑，我们认为公司应当享受一定的估值溢价，赋予其40 倍市盈率完全合理，公司按照08 年业绩（25%的税率计算）估算合理价值应在21.6 元，合理价值区间在18.9-24.3 元之间；按照08 年业绩（15%的税率计算）估算合理价值应在24.8 元，合理价值区间在21.7-27.9 元之间。给与公司“买入”的投资评级。