复星医药(600196)：致力于产业与资本互动的控股型公司

　　
　　长期股权投资和PE投资是复星医药股权投资的两条主线

　　复星医药的股权投资主要有两个方向：一是长期股权投资，即围绕医药主业，在细分目标市场中，控股或参股具有细分市场竞争力的医药类企业，并长期持有股权；二是纯粹财务目的的中短期PE投资，通过参股企业的上市和股权转让，最终实现投资收益。我们又将长期股权投资划分为主营业务（含其它业务）和参股性质长期投资，其主要区别在于持股比例的不同。

　　通过长期股权投资，复星医药已在多个细分市场占据优势

　　医药流通领域的国药控股；医药工业领域的湖北新生源、重庆药友、桂林制药、江苏万邦都在各自细分市场占据一定优势。

　　PE投资是复星医药产业-资本互动模式得以持续的重要条件

　　通过适时的股权转让保持收益的稳定性和现金流的充沛，降低经营风险，获得持续发展动力。如友谊复星的转让、海翔药业的减持都是如此。

　　复星医药的价值有所低估

　　我们认为：参股性质长期投资收益与PE投资收益有本质不同，市场未能将二者相区别，这是市场未能正确判断复星价值的一个主要原因。

　　我们采用分部加总法，将长期股权投资（主营业务、其它业务以及参股性质长期投资）合并计算，再将其PE投资部分加总进来，合理估值为9.48元。由于公司的长期股权投资部分可能会因各种意想不到的原因而减持，从而削弱对公司长期投资的基础，PE投资业务又直接受到资本市场景气度的影响，所以我们下调评级为"谨慎推荐。