中海油服(601808)：景气延续到2010年并购进一步明朗

　　
　　●自升式钻井船的景气周期能延续到2010 年 公司对于自升式钻井船的景气周期比较乐观，认为能够持续到2010 年。这证据主要体现在如下方面：第一，供给高峰延后，自升式钻井船的交船延后情况不断出现，原先延后一个季度，现在往往延后二、三个季度；第二，需求方的投资信心不变，虽然近期油价从高位出现了回调，但100 美元/桶的油价跟油公司做投资的假设油价50 美元/桶还差的远；第三，从微观层面来看，公 司最近在谈的自升船的费率价格依然不错。此外，还有一个结构性问题，200/250 英尺的低端平台的需求的确出现了下降，价格也在往下走，但375/400 英尺的平台需求依旧很旺盛。

　　●并购Awilco 对公司的影响 第一，人员风险消失，通过沟通，目标公司的人员几乎没有离开。第二，财务影响，根据最新信息，我们调整了并购Awilco对公司的盈利影响。预计今明两年的影响为-0.007 和0.065 元。

　　●前三季度利润预计同比增长50%以上 去年的所得税退税预计体现在三季度，公司的前三季度的净利润同比增长应该在50%以上。ASDD 技术的预试验在上半年已经完成，08 年底前做完工业试验，预计要一个月的时间，顺利的话在09 年进入改做，2010 年投入使用。

　　●投资建议：并购Awilco 是公司进一步壮大的必由之路，但使得公司暴露在国际行业景气波动的循环之中，再加上近期国际原油价格的调整，加剧了市场对公司景气的担忧，此外A 股市场的急剧下跌，公司的股价出现了大幅的调整，但是我们认为，目前公司08 年的估值水平为17.5 倍，09 和10 年的业绩，考虑并购的话，应该能做到30%以上的增长。给予20 元的目标价，维持"审慎推荐A"的评级。我们预期08、09 年和10 年的业绩分别为0.75、0.90 和1.02 元（不考虑公司并购带来的增厚）。