东方雨虹(002271)：演绎“最快破发”

　　
　　上市交易仅8小时零8分钟就破发，东方雨虹成为两年来破发速度最快的新股。多位业内专家在接受本报记者采访时指出，在孱弱的市场之下，越来越多的破发和越来越快的破发，实际是在倒逼新股发行制度必须进行市场化变革。

　　二日跌停三日破发

　　公开资料显示，东方雨虹主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。2005年-2007年，连续3年排名中国建筑防水材料行业销售第一名。在2005-2007年度，公司营业收入、净利润复合增长率分别达到67%、51%。2008年1-6月，公司实现主营业务收入2.8亿元，净利润0.2亿元。

　　尽管东北证券认为，我国建筑防水材料行业集中度很低，市场竞争不够规范，东方雨虹虽然是行业内的龙头企业，但市场占有率仍不到3%，公司产能扩张存在一定的销售风险，给出的合理估值为16.32-19.04元左右，但多数券商给出的上市首日价都在20元以上，定价平均值为23.20元，高出17.33元的发行价达34％。

　　显然，东方雨虹的表现大大低于券商们的预期，9月10日，新股上市首日表现平淡，仅涨15.35%，创3个月新股首日涨幅新低。当天，股票的换手率高达82.88％。

　　12日，东方雨虹封死跌停板，大胆介入的游资全部被套，当天的换手率依然高达32%。13日，大盘在跌破2100点之后出现反弹，而东方雨虹再度受到重挫，开盘8分钟即跌破发行价17.33元。3天实现破发，东方雨虹也创造了中小板新股破发纪录。当天收盘于17元，跌幅为5.55%。

　　破发成风

　　近期中小板新股破发现象频频出现。最新统计显示，2008年7月份上市以来的15家中小板新股已有4家破发，还有5家公司的股价非常接近发行价。而在发行市盈率更高的6月，当月上市的12家中小板新股已有8家公司破发，破发率高达66.67％。此外，上市仅两周的美邦服饰一路下跌，股价逼近发行价。

　　天相投顾策略分析师吴峰认为，定价过高是当前中小板新股破发的最主要原因。截至9月10日，中小板动态市盈率为21倍，许多新股的发行市盈率远超过市场平均市盈率，9日逼近破发的美邦服饰，其发行市盈率高达30倍。

　　不仅是中小板，据天相投顾统计，截至2008年9月11日收盘，2007年以来共有260家公司首发募资，截至目前，威华股份等103家公司最新收盘价低于首发价格。2007年至今实施增发的上市公司共有236家，其中最新收盘价低于增发价格的公司有188家，占增发公司总数的79.66%。包括公开增发的53家公司，定向增发的135家公司折价幅度大约在0.07%-81.39%之间。

　　今年以来，新股的发行市盈率跟随沪深300市盈率同步明显下降，但依然处于较高的水平。最近一期发行市盈率平均为23.96倍，而同期沪深300市盈率仅有16.69倍。9月以来，东方雨虹、水晶光电和川润股份首发，其发行市盈率分别高达25.44倍、23.63倍和24.28倍，仍高于市场平均水平。联合证券杨伟聪认为，一级市场仍然在向二级市场输送泡沫，所以才引发了次新股频频面临破发的风险。

　　倒逼新股发行改革

　　"当前我国新股发行仍不是真正意义上的全流通发行，所以发行价高且估值紊乱。"信达证券策略分析师黄祥斌告诉记者，A股新股上市时的流通部分只占总股本的一小部分，这其实为新股发行的高市盈率、上市后的高溢价埋下了祸根。

　　本报记者注意到，未来两年，首发原股东限售股对市场的压力巨大，其解禁市值是股改大小非的10倍。尽管如此，当前的新股发行中，当天可流通股所占比例依然偏低。

　　东方雨虹目前的流通股仅1056万股，总股本为5276万股，占比20%；陕天然气流通股8000万股，总股本50841万股，占比15.7%；美邦服饰流通股5600万股，总股本67000万股，占比仅8.36%。已经过会的招商证券，其发行的股本也只占整个股本的10％。

　　随着解禁期限的到来，这些首发限售股将在未来几年逐步进入二级市场。尽管股价跌破发行价，但对于成本极低的原股东来说，依然可以获得高额回报。

　　"东方雨虹是一家民营企业，限售股股东全是自然人，且股权十分分散，第三大股东以下限售股股东持股比例全在5%以下，一年之后抛售欲望可能很强烈。"一位行业分析师说。

　　"新股上市首日应该大规模提高全流通比例。"路透社分析员曾祥进说，当前市场疲软不堪的因素很多，但根本原因在于大小非，特别是增量大小非，而这一隐患的根源是新股发行制度存在缺陷。

　　也有业内人士指出，应当扩大询价范围，不能仅在机构间进行询价，并且还增加询价透明度，以避免出现询价偏高的现象。

　　"假如询价机构仍坚持原有定价水平，管理层对机构询价行为没有制度性有效监督，二级市场泡沫的源头就很难关上。"杨伟聪指出。（记者吴君强）