中国南车(601766)：收购时代电气提升整体水平

　　
　　南车时代电气为中国南车（601766.SH）旗下技术含量最高、盈利能力最强（07年净利润占比43%）的一块资产，因此，时代电气重大收购对中国南车影响较大。

　　时代电气在今年3月公告对加拿大上市公司Dynex 发起收购，目前双方顺利签定协议，预计今年10 月可以完成收购。对该次收购，联合证券给予正面评价。

　　联合证券表示，（1）收购价格较为合理。尽管收购价相对于市价高出30%，但收购价格仅相当于07 年10 倍PE，根据预计，对应08 年6 倍PE，处于较低水平。即便从PB 来看，相当于07 年13.5 倍PB，考虑到轻资产经营特征，收购价处于合理区间。收购完成后，增加时代电气09 年EPS 0.02 元以上。（2）该次收购提升技术实力，有利于协同效应发挥。Dynex 是全球领先大功率半导体供应商，主要产品是双极分立式半导体和功率组件，绝缘栅双极晶体管（IGBT）大量应用于车辆牵引传动领域。对于时代电气主导产品变流器及辅助变流器，IGBT 是关键零部件，在成本中占比1/3，目前国内完全依赖进口。收购完成后，将极大提升公司技术实力，巩固轨道交通设备市场地位，有利于向电力及化工等领域拓展。（3）意义深远、后续收购值得期待。该次收购是时代电气首次收购，符合其发展战略。时代电气主导产品控制系统及变流器在其它多个领域有着广泛应用，国家特高压电网（UHVDC）项目和城市智能交通系统（ITS）项目是已经成熟的两大应用，通过上游拓展提升变流器技术后，不排除时代电气收购下游公司、拓宽应用领域的可能。

　　总体而言，该次收购提升中国南车整体技术水平，巩固中国南车在海内外市场地位，有利于拓宽中国南车的延伸产品线，维持中国南车"增持"的投资评级。