云南白药(000538)：绕开产能瓶颈业绩大增超预期

　　
　　云南白药（000538）08年上半年实现营收27.20亿元，同比增加55％，实现净利润2.02亿元，同比增加32％，高于市场预期。对比一季度净利润同比增长14.89％，我们有理由相信，公司为完成定向增发，有一定释放利润的动力。

　　公司上半年在产能瓶颈未得到解决的情况下营收增幅较大，达到27.20亿元，同比增长55％。01年以来公司的收入增长基本在10％-30％的水平，今年上半年的增速是8年来的峰值，后续增长的持续性值得我们继续跟踪。

　　08年上半年受到原材料涨价等因素的影响，生产成本同比增加57％，导致公司销售毛利率同比下降了0.9个百分点。同时期间费用率18.16％，同比增加1.05个百分点，公司销售净利率同比降低了1.25个百分点。但是依赖营业收入的大幅增长，公司上半年仍然实现净利润2.02亿元，同比增长32％。

　　08年上半年，公司除应收帐款天数有所延长之外，存货周转天数、固定资产周转天数、总资产周转天数均有所下降。08年上半年公司ROE13.19％，同比增长2.67％。经营性现金流为-96万左右，去年同期为1.4亿，可能有一定的时点关系，但基本可以看出公司经营性现金流有一定的压力。

　　虽然公司在08年上半年实现了营收、净利润较大幅增长，高于市场预期，然而基于08年从紧的货币政策和整体下滑的经济形势预期，我们暂不调整原有的盈利预测，维持08-10年0.87元，1.07元和1.48元的盈利预测，考虑26日29.11元的收盘价，目前估值合理，我们给予公司短期中性，长期谨慎推荐的投资评级。