国电电力(600795)：业绩好于预期,抗风险能力较强

　　
　　上半年实现每股收益0.06元，好于预期。国电电力上半年实现销售收入87.44亿元，同比增长13％，但是仅实现营业利润5.81亿元，同比下降47％，实现归属于上市公司的净利润3.29亿元，同比下降44％。尽管如此，公司业绩仍然好于市场预期，在二季度煤价环比大幅上涨的情况下，公司仍然实现了每股收益0.03元，与一季度业绩持平，显示出公司较强的抗风险能力。

　　投资收益和水电贡献利润，火电盈亏基本平衡。我们判断，国电电力能够保持较好的盈利性，主要得益于火电投资收益和下属水电公司贡献的利润。上半年公司参股的浙能北仑发电有限公司和外高桥第二发电公司合计贡献投资收益1.39亿元，占公司净利润的42％。根据我们测算，水电上半年贡献利润在1.5亿元以上，占公司净利润的46％。两者合计贡献公司净利润接近90％，可见占公司收入比重最大的火电业务基本上处于盈亏平衡状态。

　　上网电价两次上调缓解公司燃料成本压力。国家发改委两次下文上调上网电价，在6月份的提价中，公司平均上网电价上调2.48分/千瓦时，在8月份的提价中，公司平均上网电价上调接近2分，两次电价上调，能够有效缓解公司燃料成本压力，但仍难以完全覆盖成本上涨。

　　从"单一发电公司向能源公司转变"挑战公司管理能力。公司在优化电源结构的同时，加快煤炭开发步伐，并向金融保险、太阳能多晶硅等领域拓展，与驾轻就熟的发电主业相比，这对公司的管理能力是一个巨大的挑战。

　　维持"审慎推荐"的投资评级：公司2008～2010每股收益分别为0.11、0.23和0.35元，考虑到公司较强的抗风险能力和未来政策环境逐步改善的预期，维持"审慎推荐"的投资评级。