国电电力(600795)：恶劣经营环境体现电源结构优势

　　
　　公司08年上半年实现营业收入86.4亿元，营业成本72.3亿元，分别同比增长12.5％、21.8％，实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降44％，好于市场普遍预期。业绩下降幅度远低于同类火电公司，主要由于本公司的水电装机容量占比（约15％）高于同类火电公司，同时其大渡河水电站上半年发电量同比增长12％，以及国电科技环保集团脱硫业务贡献8400万净利润所导致。

　　假设公司08年全年综合标煤价格上涨33％，09年综合标煤价格上涨8％，电价上涨5％，在不考虑其他金融资产兑现的情况下，公司08、09EPS分别为0.17、0.25元，对应的P/B水平分别为1.9、1.8倍，处于行业平均水平位置。国电集团再次承诺通过资产购并、重组，将优良经营性资产注入国电电力（600795），在政策允许及条件成熟时，促进国电电力制定股权激励计划，明晰了公司电力业务的成长性。同时公司成立了国电汇永山西能源技术开发有限公司，拟在山西投资开展煤炭资源整合重组工作，公司煤电一体化方面的投资会有所加快，我们认为公司应该享受高于行业平均水平的估值，维持“增持”评级。