中国铁建(601186)：需求旺盛与管理效率提升共同保证增长

　　
　　公司上半年新签订单1376亿元，同比增长117%。其中，国内新签合同额1122.4亿元，海外新签253.7亿元。公司海外工程订单在上半年实现同比增长151.9%。未来3-5年铁路建设的旺盛需求将成为保证铁路基建行业向好的源动力。

　　公司成本管理初见成效，工程承包业务的毛利润率将稳步提高。2008年上半年，在公司收入中占比达93.4％的工程承包业务的毛利率稳步提升，较上年同期提高了0.38个百分点。毛利率提高一方面是由于铁路工程的大部分项目是由业主方提供主要原材料，另一方面公司也采取了提前储备、集中采购等成本管理措施。随着下半年水泥、钢材等原材料价格涨幅逐步减小，预计公司工程承包业务的毛利率还将继续稳步提升。

　　随着海外业务的深入开展，公司的汇兑损失将逐渐减小。上半年，公司发行H股募集资金，尚剩余153.1亿元未使用，在人民币升值较快的情况下，汇兑损失达到4.6亿元，占财务费用约80％。随着下半年阿尔及利亚东-西高速公路等重大项目的实施，预计公司的募集资金将很快投入使用，届时汇兑损失规模将大幅度降低。

　　上半年公司管理费用率基本与去年同期持平。考虑去年同期公司管理费用因为应付职工福利费余额转出而调减了11.89亿元的因素，今年上半年公司的管理费用率基本上年同期持平。随着公司在组织结构精简及整合方面的继续努力，公司的管理费用率有望进一步减小。

　　维持"强烈推荐"的投资评级。我们认为在铁路投资的旺盛需求下铁路基建行业的增长较为明确，预计公司08-10年的EPS分别为0.36、0.50和0.66元，按09年EPS对应25倍的市盈率水平，公司的合理价值为12.50元，维持强烈推荐的投资评级。