歌华有线(600037)：业绩表现稳健,调高评级为谨慎增持

　　
　　08年中期主营收入完成情况较好。节目收视费收入占比虽然下降，但收入和利润的支柱地位不改。信息业务收入同比增长了55%，增速最快。

　　利润增长远逊收入增长。08年中期公司主营收入同比增长28%，而成本、营业费用及管理费用同比分别增长38%、10%和46%，从而使得营业利润同比仅增长6%、净利润增长9%。

　　公司成本及费用激增主要源于有线数字电视整体转换的投入巨大、由此形成的固定资产的折旧费用及新增的人工、销售费用所致。

　　多元增收，期待涨价。公司采取争取免税、政府补贴、涨价等一系列措施努力创收。假定每用户基本收费上调至25元/月，则可增加收入1.59亿元，这可视为是成本固定后的毛利润增加，对提高公司业绩助力较显著。

　　在原有收入结构没有大突破情况下，公司各项明细业务收入增长提速，在假设该趋势仍将延续情况下，我们适当上调2008年盈利预测至每股0.30元。假定公司2009年开始按照25%纳税，则我们预测2009-2010年其每股收益仅分别为0.23和0.25元。如果所得税全额减免，则每股收益将稳定在0.31、0.34元水平。

　　公司是依靠稳定收费获得高额垄断利润的公司，其行业特性具有抗通胀和抗经济下行风险的特征；加之上半年过半的跌幅已经大力挤压了公司股价中的泡沫成分、而业绩的底部区域日渐清晰，这使得公司的估值基础较其他行业公司更趋明朗和牢靠。从较为长远眼光看，考虑到公司作为主营业务突出的有线网络运营商，其运营的相对历史绩效指标为行业内最优，一旦获准调高基本收视费则可迎来全年业绩约30%的增长，我们调高公司投资评级为谨慎增持，目标价为13.77元。