山推股份(000680)：下半年国内销售部分存在不确定性

　　
　　目前公司的推土机产品正处于产品结构调整状态中，盈利能力相对较强的大马力推土机销量占比逐渐提升，这使得公司的推土机产品在钢材价格大幅上涨的情况下维持较稳定的盈利能力。预计随着配股项目产能的投放，大功率推土机的比重将继续提升，推土机产品的整体盈利能力有望提升。

　　推土机产品是受宏观调控影响较为严重的一类产品，由于主要下游行业房地产与建筑业的固定资产投资出现了同时下降，我们对下半年国内推土机的需求状况存在担忧。若下游行业固定资产投资状况继续下降，并且出现2004、2005年的状况的话，推土机的国内需求方面将面临严峻的考验。

　　公司推土机出口前景良好，目前出口已成为推动公司销量增长的重要动力，出口增长对国内需求的下降将起到一定的平滑作用。公司出口项目从签订到付款时间大致相隔六个月，若人民币在这期间大幅升值，出口业务盈利能力将受到较大影响。

　　我们维持对公司的盈利预测，预计2008-2010年每股收益分别为0.8元、0.97元和1.07元。由于估值水平的系统性下降，我们下调公司目标价至16元，并下调投资评级至"增持-A"。