动力源(600405)：行业复苏 产品竞争激烈

　　
　　电源是设备工业化运行的保证，作为设备的必要组件，间接反映了相关行业发展情况，过去三年，公司产品由于过分依赖通信电源，通信行业低迷导致公司发展处于调整期，随着通信行业复苏和公司模块电源及高压变频器产品推出及市场开拓，预计明年将走出调整期。

　　公司产业基地主要以北京丰台的本部（通信电源+交流EPS后备电源）和北京大兴全资子公司北京迪赛奇正科技有限公司（模块电源+高压变频器）。安徽郎溪经济开发区锦城科技创业园将作为未来的生产基地，目前尚未建设。

　　产品通信电源在行业复苏背景下保持稳定增长，毛利率下降是大趋势，竞争对手众多，主要有艾默生、加拿大英斯泰克思美克、杭州施威特克、中兴通讯以及国内其他企业。

　　模块电源主要用于通信、服务器、工业控制、电力传输、电站管理应用领域非常广泛，公司已具备一定规模，有部分规模企业签约，竞争对手主要来自国外的美国PowerOne、艾默生、日本拉姆达Lambda。

　　中高压变频器应用于电力、市政、冶金、石油、石化、水泥、煤炭等行业，通过调速代替原有的恒速产生的节能效果，市场前景广阔，运营模式采用先建设后从节能分成中体现，尚在探讨小规模试验阶段，市场主要竞争对手北京利德华福、东方电机。

　　公司产品都处于完全竞争的市场，未来预测未来三年收入增长率18%，22%，24%，08、09、10年EPS分别为0.10、0.18、0.26元，净利复合增长率超过30%，给予09年30倍PE，其合理价值在5.4元，中性评级。

　　风险提示：

　　公司产品基本处于完全竞争的市场，毛利率提高有所困难，模块电源尚不够规模，中高压变频器规模进度有待进一步跟踪。