同仁堂(600085)：股价已经反映了缓慢增长态势

　　
　　细化品种，细分市场：公司继续以做实为基础，以品牌为依托。细化品种，重点加大新品种市场转换，力争在3到5年内实现新产品销售收入8～10亿元。细分市场，大力发展"大连锁"，目前产品覆盖率在北京已达到40～50％。公司将集中精力发展高毛利品种，限制微毛利品种。在公司内部加强控制，以控制成本。扩大海外销售，争取每年实现10～15％的增长幅度。股份公司力争保持15％的增长速度。

　　营销改革以产品为主线：由区域营销、产品营销，改为条块结合的方式，以产品为主线，分公司成立产品部。公司的产品群中二线品种的比重不断提高。管理层规划将股份公司目前的3个上亿品种增加到5～6个。21个上千万品种增加到30～40个。在医疗体制革的背景下，公司成立专门机构，以扩大社区药中标品种。

　　科研投入：公司承担了多项国家课题，获得了国家经费支持。包括国家拨付科研经费在内公司平均每年有5000万元投入科研。去年公司承担了162个品种180个规格的部颁标准的修订工作，对于提升同仁堂产品标准起到非常积极的作用。今年高新技术企业重新认定，公司管理层对于通过高新技术企业认定充满信心。

　　我们认为公司丰富的产品群将会受益于医改和社区用药增加，公司的营销改革取得了一定成效，带动快速增长尚需时日，这与公司的整个体制有一定关系。中药材价格上升，银根紧缩影响经销商资金状况，给公司带来了一定的成本和资金压力。

　　我们维持公司2008-2010年每股收益为0.62元、0.74元、0.87元，同比增长15%、20%、18%，对应的预测市盈率分别为28倍，24倍，20倍，同仁堂股价已经反映了缓慢增长态势。目前同仁堂总市值76亿，市值不高，我们维持增持评级。