中联重科(000157)：整合欧系对手 拓展国际市场

　　
　　CIFA：混凝土设备西欧前三，具备国际竞争力企业

　　CIFA公司产品主要是混凝土泵类以及搅拌运输车。在目前全球混凝土机械市场，德国公司Putzmeister和Schwing为一线品牌，CIFA紧随其后。由于CIFA产品的销售价格较一线品牌略低，而产品性能又高于其它品牌，所以CIFA产品在东欧、俄罗斯等地区竞争优势突出，市场占有率较高。

　　2006年，CIFA在欧洲混凝土泵送机械市场占22.2%的份额，与Schwing、Putzmeister的差距较小，居第三。同期的世界市场中，CIFA占8.9%,在欧美生产厂商中列第三。

　　全球搅拌车市场中，CIFA占5.3%,在欧美生产厂商中列第四，前三的Oshkosh, Liebherr与Steller公司分别拥有13.7%、11.6%和10.1%的市场份额。

　　2007年市场份额又有提升，CIFA的主要产品混凝土搅拌车和混凝土泵送机械车在意大利分别拥有80%和70%的市场份额，在西欧有23和20%的市场份额，在东欧有15%和20%的市场份额，另外中东市场中也有10%和8%的市场份额。

　　CIFA进几年发展迅速。2005年以来，CIFA在东欧及俄罗斯市场年复合增长率达到69%。同时，CIFA在其它西欧国家、非洲和中东地区也保持良好增长速度，年复合增长率为23%和35%。

　　收购价格略低于预期

　　此前，市场普遍预期收购价格在5亿欧元左右，实际的整体股权作价只有40亿人民币左右，收购价格低于前期市场预期。中联与共同投资方共同支付大约2.515亿欧元的收购款，差额部分1.24亿欧元由CIFA自身借债解决。

　　从估值上看，价格基本合理。CIFA公司2007年底所有者权益经调整后为6400万欧元，债务1.2亿左右。收购PB相当于5.8倍，而中联重科停牌时PB是8倍左右。CIFA公司2007年净利润按相应会计调整后为1717.4万欧元。收购的市盈率按调整后为21.86倍，高于工程机械行业平均水平。不过，从企业价值/EBITDA角度看，此次收购是近期国际收购里较低的，相当于国内市场上市公司去年的60%左右。