天地科技(600582)：下游景气的优势公司

　　
　　煤炭采掘设备业被简单作为中游制造业而加以错杀，两方面原因并未被充分认识到：（1）通胀和高油价背景下，下游煤炭行业景气度持续提升；（2）煤机产品技术含量高，领先企业在产业链中居有利地位，抵御了成本压力。

　　中国需求快速增长推动包括煤炭在内的能源价格高企。石油近五年价格上涨同中国需求增长高度正相关，从属能源煤炭价格波动紧随石油。另外，煤价相对于油价的经济性、中国作为煤炭大国对全球定价权的谋求是我们更看好煤炭的两大理由。

　　JoyGlobal发展轨迹显示技术领先企业在服务领域大有可为，天地科技在产业链中游刃有余，即为明证。同下游煤炭企业合作中，公司开创的"华泰模式"大显身手，公司投入设备、输出管理、运营煤矿并按吨煤提取佣金，开采效率和资源回采率做到双高，实现业主和公司双赢。在经营上，不同于一般的制造企业，公司专注于研发和销售，制造业务大量外包，轻资产经营特征明显，成本压力大为减轻。

　　山西煤机剩余股权将注入，或进入高端液压支架领域。公司计划今年注入集团资产，其中包括盈利能力最强的山西煤机剩余股权；另外公司或将进入高端液压支架领域，该产品在煤机销售中占比一半，进口替代空间广阔。

　　JoyGlobal在煤炭景气周期一直享受高估值，远高于CAT等专用设备业股票。天地科技估值已经低于JoyGlobal，我们认为给予公司09年25倍PE较为合适，则现有业务合理价值为30元/股，维持"增持"的投资评级。