北巴传媒(600386)：低估的广告价格将逐步提升

　　
　　通过重组和增发，公司将亏损的客运业务剥离，构建起了新的经营体系：公交广告（车身广告、候车亭广告），汽车服务（汽车驾校、汽车租赁、汽车4S店、汽车快修连锁店、汽车解体），旅游服务（旅行社、旅游集散中心、旅游车辆）。

　　三项新业务中，拥有资源垄断优势的公交广告业务是公司价值的核心，汽车服务和旅游服务业务具备一定的增长潜力，但也将面临激烈的市场竞争。公司的投资价值在于当前低估的广告价格未来将逐步提升。

　　公交广告业务的价值有三个驱动因素：成本、载体数量、价格。成本和载体数量未来变动幅度不大，增长的潜力来自于价格。

　　公司公交广告价格显著低于上海、深圳等同类城市，也低于国际知名的户外广告运营商从公司外包经营的价格。未来价格的提升来自于公司对当前分割的北京公交广告市场的重新整合，以及引入国际知名的户外广告运营商合作运营。

　　预计2008-2010年公司实现净利润分别为：1.77、1.93、3.88亿元，对应增发后4.83亿的总股本，每股收益分别为：0.37、0.40、0.80元。采用FCFF进行绝对估值，目标价为11.1元。公司6月20日收盘价为10.27元，股价中已部分反映了广告价格提升的预期，首次评级定为"中性"。