中国石化(600028)：下调A 股评级

　　
　　下调A股评级。根据调整后的石油和成品油价格预测，我们将中国石化的08年、09年和10年盈利预测分别上调60%、7%和35%。同时，我们将08年预期每股评估净资产值从10.27港币上调至12.47港币。我们将A股目标价格从13.46人民币下调至13.02人民币。考虑到上涨空间有限，将A股评级从优于大市下调至同步大市。

　　调整预测。在今日的《璞玉共精金》中，我们调整了布伦特原油价格预测，将08年、09年和10年的预期分别从97.8美元/桶、89.4美元/桶和82.6美元/桶上调至114.9美元/桶、110.8美元/桶和97.8美元/桶。同时，我们将长期石油价格预测从75美元/桶上调至85美元/桶。在6月20日上调主要成品油(汽油、柴油和航空燃油)价格之后，我们预计中国政府会在今年4季度再度将成品油价格调高650人民币/吨，此后会在09年7月以相同幅度下调，并在2010年4月和2010年7月分别再次下调500人民币/吨，以保证国内炼油企业的利润稳定在一定的水平。

　　调整目标价格。此前我们认为中国石化的估值较中国石油应有10%折让，但是在目前剔除所有补贴的情况下，两家公司盈利质量基本相当，因此我们认为中国石化的09年预期市盈率应与中国石油相当。成品油价格的下调带来缓冲，我们认为中国石化的盈利将更具弹性。采用10.8倍的09年预期市盈率，我们将H股目标价格从7.72港币上调至8.22港币。对H股维持同步大市评级。我们认为7.50港币以下是较好的买入时机。

　　我们先前对A股采取较H股95%的溢价，目前考虑到之前三个月A-H平均溢价的缩水，我们将溢价水平调整至80%。因此将A股目标价格从13.69人民币下调至13.02人民币。由于上涨空间有限，我们将A股评级从优于大市下调至同步大市。