步步高(002251)：步步高上市及一季度财务数据简评

　　
　　1．公司的一季度可比门店增长率达到16％，略高于我们之前估算的15.3%，其中有部分是CPI指数上升特别是食品类商品价格快速上升的原因，我们估计价格因素贡献在7％－9％左右，这也意味除去价格因素公司的可比门店销售增长达到7％以上，而2007年公司的可比门店增长仅为4.4%，显示公司对下属门店的流程及管理改进、对老门店的潜力挖掘取得成效。

　　2．公司一季度主营业务收入增长34.4％，低于我们全年同比增长40％以上的预期（我们的模型估计不考虑新开店面2008公司营业收入增幅为43.4%），这部分由于一季度公司新展店数量较少(2008年一季度公司展店数仅为3家)导致，随着下半年展店速度的加快、募集资金的到位，公司2008年展店数应能达到20家左右的水平。此外，由于公司的可比门店增长率略高于我们预期，而主营业务收入增长较预期低，反映了2007年新开店面的销售增长低于我们的预期，这可能是由于2007年大规模新开店面主要在下半年所至。

　　3.公司披露2008年一季度销售费用率从去年同期的12.56%下降至11.59%，主要原因是由于可比门店销售增长较快，使得销售费用占营业收入比例下降，我们认为公司的销售费用率变化取决于两点：一.可比门店的销售增长较快拉低销售费用率。二.新开店面特别是平效较低的江西地区新开门店增加将使得整体销售费用率上升。由于公司计划在江西地区2008年新增超过8万平米的门店面积，我们预计公司2008年后三季度的销售费用率将趋于上升。

　　4.整体来看，我们认为公司2008年业绩开局良好，维持2008－2010年EPS分别为1.537、2.004、2.637元的盈利预期不变，我们将在调研公司江西区域门店之后推出后续的跟踪报告，敬请关注。