建设银行(601939)：银行板块 准备金连续上调 考验银行流动性

　　
　　央行短期连续出手意在引导市场预期

　　今年以来人民币贷款的增速是逐月走低的，新增贷款规模也基本符合调控的要求。因此推测此次准备金上调的主要意图是收紧银行体系内由于外汇储备增长带来的额外流动性。

　　4月新增外汇储备达到745亿美元，而贸易顺差和实际使用外商直接投资额合计仅为242亿美元，4月当月外汇储备增长给银行体系增加的额外流动性规模在3500亿人民币左右。按照4月末人民币存款规模估算，本次上调存款准备金率大致将吸收4300亿左右的资金，能够基本对冲4~5月可能的热钱带来的大部分额外流动性。

　　央行此次在短时间内连续上调存款准备金率，明显强化严控货币投放的政策立场，并显著降低了此前市场的加息预期。

　　银行业的流动性管理能力面临考验

　　银行对于央行07年以来使用准备金工具手段也已经形成某种预期，基本频率是每月一次幅度0.5个百分点，因而本次上调1个百分点，短期对于银行调节资产配置结构会产生一定影响，但在信贷从紧背景下并不会降低银行信贷创造能力。央行的信贷投放规模目标对银行信贷规模增长的硬约束将继续有效，准备金率上调对银行的贷款规模及盈利增长造成的影响并不显著。

　　全部上市银行一季度利润创历史新高

　　一季度，受益于资产规模扩张、利差提升、中间业务收入的强劲增长及实际税率的下调，上市银行的净利润同比出现了大幅增长，全部上市银行净利润规模达到1162亿元，整体同比增幅为81.73%(不包括建行、中信银行)。其中增速超过100%的银行按增速高低排列分别为北京银行、浦发、南京银行、招商、兴业、民生和交行(中信银行、建设银行未披露07年一季报，不纳入比较)。以北京银

　　行、南京银行为代表的城市商业银行的增长给市场带来了意外的惊喜，而股份制银行中招行、浦发的表现也同样优秀，股份制银行的整体增速继续超越国有大型商业银行。

　　由于生息资产规模的增加和息差扩大，一季度上市银行净利息收入同比增长完全在预期之中，不过各银行增速也呈现一定差异，比如招行、北京银行由于净息差增幅较大加之重新定价的资产占比较高等原因增幅高达70%以上，而中行的同比增速却只有18.74%。由于各银行去年单季净利息收入是逐季增长，第四季度为全年最高，因此相比于同比增长，环比增长的情况可能更能反映银行一季度的净息差及生息资产规模的发展趋势。在环比增长上，各银行的差异则比较大，环比增速超过10%的银行有深发展、招商银行、南京银行、北京银行。

　　双因素驱动净利息收入增长

　　一季度，驱动银行净利息收入增长的因素主要包括：贷款规模的扩张和净息差进一步扩大。在信贷紧缩的环境下，一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。但是从贷款结构来看，中长期贷款的绝对额和占比却是增长的，今年一季度新增中长期贷款及其占比分别为7939亿元和59.67%，而去年则分别为6953亿元和48.85%,这表明在信贷收紧的情况下银行更倾向于通过贷款结构的调整来提高资产的收益率。

　　净息差的扩大主要来源于六次结构性加息的滞后效应，信贷资产利率的重置、新增信贷资产采用更高的基准利率定价以及信贷紧缩为银行带来了议价能力的提升。一季度重置贷款利率占比较高的银行如招行、南京银行的净利息收入增长无论是同比还是环比增长速度都居于行业前列。民生银行虽然重置贷款占比最高，但是由于其负债成本上升也比较快，因此其净利息收入的增速并不高。

　　负债成本上升对盈利增长的压力不大，但有隐忧

　　利率上调带来银行资金成本的上升，不过由于大多数银行的活期存款占比较高，因此负债成本上升的压力并不明显，一季度大多数银行的负债成本增速均低于生息收入增速，成本增速高于收入增速的有浦发、华夏、深发展、宁波银行和兴业。从与去年四季度的情况比较来看，华夏银行、浦发银行、宁波银行、民生银行的负债成本上升的幅度比较大，这主要因为这些银行活期存款占比较低所致。而08年由于股票市场收益前景不确定性比较大，银行定期存款占比将会趋于上升，这对部分银行将造成一定成本上升的压力。未来负债成本还可能要面临来自央行的非对称加息带来的风险，包括活期存款在内的各期限存款利率进一步上调将会收窄银行利差空间。

　　中间业务收入强劲增长

　　一季度上市银行中间业务收入增长迅猛，手续费及佣金净收入最低增速也达到了70%，而民生银行、兴业银行的增速最高，分别达到314%和192.77%，各银行手续费及佣金收入占比都有所上升，显示银行收入结构正在逐步改善。我们认为经济的持续增长及居民收入提高、消费升级必然推动金融服务需求的不断增长，而随着资本市场的发展和综合经营的推动，银行中间业务收入发展空间已越来越

　　广阔，持续增长潜力巨大。中间业务的发展是银行营销服务能力及创新能力的集中体现，在中间业务发展上具有领先优势的银行将在未来的竞争中处于更加有利的地位。

　　资产质量明显提升

　　不良贷款出现双降，除民生银行外，上市银行的不良贷款均实现双降。个人贷款占比有较大幅度提高，拨备覆盖率有较大幅度提升，贷款结构趋势多元化。

　　投资策略

　　经过近期市场的调整，可重点关注的上市银行估值安全性进一步提高推荐流动性风险较小的招商银行和工商银行、建设银行。

　　重点公司点评

　　建设银行(601939)

　　◆净利差水平最高，净资产和总资产收益率较高，盈利能力较强。

　　◆中间业务快速增长，信用卡业务增长较快，市场份额位于同业前列。

　　◆积极的综合化经营战略，在众多金融领域设立子公司。

　　◆费用收入比较低，位于同业前列。

　　◆风险因素：信贷进一步紧缩将滞缓净利润增长。

　　[*stock*]601939[*/stock*]

　　建设银行(601939)

　　◆规模稳步扩张。

　　◆存款增速较高,资金成本率较低。

　　◆贷款投放平稳，生息资产收益较高。

　　◆公司营运效率较高。

　　◆收入结构不断改善，零售和中间业务快速发展。

　　◆资产质量保持良好。