中国国航(601111)：燃油上涨所导致的成本上涨50%的负面影响

　　
　　地震影响。国航于上周举办的中银国际第六届投资者大会上表示，汶川地震后的相关航班取消和救灾物资运送导致公司收入减少5-6 亿人民币。约3,000 次航班被迫改期或被取消。公司在成都共有40 架飞机，占公司投放客公里的10-15%。预计政府将对救灾物资运输进行一定的补贴。地震将对旅游大省四川省的航空运输业造成长期的间接负面影响。但是，公司认为救灾重建工作和投资或为灾区未来的空运需求提供支撑。

　　燃油价格高企的影响。公司已被批准从6 月1 日起上调了部分国际航线的燃油附加税，预计将抵消油上涨所导致的成本上涨50%的负面影响。为了抵御燃油价格上涨，国航仍在不断提高国内和国际航班头等舱和商务舱的客座率。与此同时，国航自01 年起开始进行原油套期保值，08 年1 季度公司公允价值收益账面浮盈达2 亿多人民币，主要来自对原油的套期保值。

　　估值。我们预计地震将导致公司08 年收入下滑1.2%左右。此外，公司5 月收入客公里可能同比下降1-2%，客流量或许不会在7 月前得到恢复。但是，我们相信需求将在7 月高峰期逐渐回暖，而且作为北京奥运会唯一指定的航空客运合作伙伴公司，国航的表现令人期待。但是我们必须对公司密切追踪。目前，我们维持目标价不变，并且维持对中国国航A 股和H 股优于大市评级。