恒瑞医药(600276)：收购华晨公司点评:部分解决关联交易,试水OTC业务

　　
　　恒瑞医药公布收购连云港华晨医药有限公司股权，其中公司收购华晨公司90％的股权，收购价格为2066.40万元；公司控股子公司恒瑞销售公司收购华晨公司10％的股权，收购价格为229.60万元。

　　评论如下：

　　第一，收购股东资产，部分解决关联交易。此次收购实际为上市公司向第一和第三大股东购买资产，收购价相对净资产溢价12％，考虑到华晨公司销售网络的价值，收购价格合理；第二，试水OTC业务，拓宽主营范围。此次收购公司将获得华晨公司近200人的专业销售队伍和其在全国设立的30多个销售网点，公司将以此为平台，试水OTC业务。由于尚缺乏OTC药物经营经验，公司暂时不会有太大的投入，预计2008年广告投入在两三千万元左右；第三，公司将以贝莱、吉佰芙为OTC主导产品。从产品所处的市场环境来看，品牌产品仍能有较高的销售额和市场份额，但整体竞争较为激烈。基于此，我们认为短期内OTC业务对利润的贡献不会太大，长期效应需要进一步跟踪；第四，预计2008、2009年EPS分别为0.85元、1.24元，PE分别为43倍、30倍，维持"推荐"评级。严鹏宏达新材调研最新情况近日我们对宏达新材进行实地调研，并与公司高管进行沟通交流，主要对公司目前的生产经营情况及未来发展规划做了交流。

　　事件评论：

　　1、公司单体生产经营情况：公司3万吨/年有机硅单体于05年开工，07年试车成功后，于07年8月投产，07年实现硅橡胶产量1.5万吨，今年一季度硅氧烷单体产量仅为0.37万吨，公司认为主要原因是雪灾影响原材料运输，也影响有机硅开工。

　　2、公司高温硅橡胶生产经营情况：硅橡胶07年产量达到2.5万，08年预计产量达到3.5万吨，计划实现销量3.2万吨。公司硅橡胶毛利率此前维持在16％的水平，而单体装置建成后，毛利率稳定在22％～24％的水平，公司硅橡胶产品销售价格与单体价格联动，都是滞后于单体价格变化，所以毛利率维持比较稳定。

　　3、公司高温硅橡胶下游客户需求情况：公司硅橡胶在国内市场主要是广东，广东占据50％以上份额，公司在广东有一家子公司广东新东方化工，公司硅橡胶下游产品主要是电子按键，另外，还包括电线电缆、奶嘴、蛋糕模具等领域，公司下游客户的需求保持在20－30％以上增速。

　　4、国内高温硅橡胶行业内竞争情况：目前在国内主要竞争对手是南京东爵化工，东爵化工主要做生胶，毛利率较低，另外深圳通用和天玉规模与公司相比太小，行业内龙头地位巩固，成本转嫁能力强。

　　5、公司原料来源：公司目前采购甲醇、盐酸和金属硅块合成单体，硅块全部采购自东北，受四川地震直接影响小，间接影响可能就是地震导致硅块供应偏紧，从而硅块涨价。道康宁在内的许多外企也是从东北采购硅块，他们的影响小，而新安股份地震损失大，直接损失达到1亿元以上。

　　6、公司未来发展规划：（1）08年底硅橡胶技改产能达到5万吨/年，（2）09年有机硅单体二套4.5万吨/年达产，公司总产能达到7.5万吨/年。（3）未来发展有机硅副产物回收制得白碳黑，供给硅橡胶原料；（4）收购一些硅块资源保证供应；（5）发展107室温硅橡胶、硅油、硅树脂等其它硅下游深加工产品。

　　7、盈利预测：我们预测公司2008年、2009年的EPS分别为0.492和0.645，目前股价对应08年、09年动态市盈率为24和18倍，维持前期"谨慎推荐"评级。（鄢祝兵）