S三九(000999)：聚焦主业 王者归来

　　
　　三九医药竞争优势明显。公司具有强大的品牌和渠道管理能力，OTC市场运作和管理能力属于国内企业中的优异者，与西安杨森等外资药企同属OTC第一阵营，竞争优势非常明显，主要表现在：（1）销售团队具有丰富的细分市场产品品牌运作经验，对消费者的研究较为深入，是培育过亿元产品最多的团队，目前公司已拥有5个过亿元的品种；（2）"三九"品牌知名度高，在感冒药和皮肤药市场是当之无愧的领导品牌，曾有权威机构评估其品牌价值高达70多亿元；（3）公司具有领先的渠道优势，商业网络覆盖全国，OTC终端队伍400余人，覆盖了40000家终端药店；现有的合作伙伴基本涵盖了国内最优质的医药商业资源，对下游渠道商具有强大的话语权，是为数不多的、能够让渠道商以预付款形式代理销售产品的企业。

　　华润入主、企业新起点。2008年，历时多年的三九清欠重组工作在华润集团的操刀下，尘埃落定，制约三九医药发展的高额债务枷锁宣告解除，企业迎来新的发展起点。一方面，华润已把三九确定为其品牌中药制造与销售业务的核心发展平台，定为华润医药最核心的主业之一，华润入主后，一定会倾全力支持三九的发展；另一方面，在华润医药版图中，三九医药的持股比例较高（华润全资子公司--新三九控股持有三九医药62.72%的股权），三九还具备品牌、规模和中药制造等优势，是国内不可多得医药企业资源，不排除华润会以三九作为其大医药的整合平台，注入华润旗下其它合适的医药资源。

　　聚焦主业，重点发展四大业务板块。随着华润的入主，三九的发展战略更加明晰，非主业得到进一步的清理，品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制药业务将重点发展。（1）公司以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的明星业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端；（2）在品种战略上，公司在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品线，逐步实施品类规划，扩大业务规模；（3）公司以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系；（4）免煎中药板块想象空间巨大。免煎中药在日本、韩国等地显示出了巨大的市场容量，前景非常广阔。三九孵育该项业务多年，已是行业的龙头，2008年免煎中药的销售收入有望突破亿元。我们认为，随着国家相关政策和标准的推出，该项业务有望爆发式增长，为公司带来新的利润增长点；（5）未来，公司非核心业务，如医药商业和医院等业务会在合适时间剥离，或与华润的医药资产进行置换。目前，非核心业务对公司业绩影响已经不大。