泛海建设(000046)：裸露的金矿

　　
　　项目资源低廉，重估值远高于市值，重估净值681亿元，市值306亿元，股价折价55%交易，价值严重低估（考虑08年增发3.6亿股融资65亿元）RNAV25.96元/股。预计08-10年结算收入复合增长率58.6%，三年净利润21.22、33.33和48.11亿元，复合增长率95%。08-10年EPS0.81、1.27和1.84元（摊薄）。09年20倍PE估值为25.4元。我们认为重估值更具意义，维持"强烈推荐"评级。

　　项目售价即使下调10%对盈利无影响。只要项目定价合理，公司的盈利非常有保障，公司的抗风险能力非常强。

　　项目储备1500万平米，已完成区域性向全国性公司过渡，竞争力大幅提升。若08年顺利增发业务将如虎添翼。与其他一线蓝筹相比公司最大的优势：项目地段最好，成本最低，抗风险能力最强，负债水平低，管理效率最高，盈利有保障，全部开发预计利润500亿元。

　　08年资金需求低于市场预期。所有项目土地款已付，资金需求最迫切的时期已过。被建行评为3A资信企业，已获105亿元一般授信度。

　　08年大部分项目进入开发，进入09年可供结算项目丰富，品质高，附加值高，可持续释放业绩超过5年。拥有明确的发展战略。以"高端开发+高端物业"为导向，业绩持续"高增长"。可望在重点区域成为领导者，5年形成300万平米高端物业，年租金收入几十亿元。