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●东莞控股公布2007年年报，全年实现收入4.9亿元，同比增长2.51％，实现营业利润2.5亿元，同比增长7.3％，实现净利润2.05亿元，同比增长了3.02％。每股收益0.197元，低于我们之前的预期，主要是公司2007年下半年进行莞深高速一、二期大修影响了车流量，另外收购虎门大桥10％的股权在2007年12月份才完成，2007年没有这部分股权投资收入。
●公司2007年车流量2676.75万车次，同比增长可11.84％。但是由于公司主要路段莞深一、二期进行大修，实现通行费收入4.26亿元，同比仅增长0.52％，但是三期东城段收入增幅达到16.6％，保持较快增长，并行的五环路分流影响减弱。龙林高速2006年下半年进入报表，同比增长了19％。全年公司实现通行费收入4.89亿元，同比增长2.5％。莞深一、二期进行大修采取的是半副封闭半副双向通车的方式进行，2007年已经完成南行半副的大修，投资2.89亿元，预计剩余的大修还需要3亿元的资金，2008年5月底将完成全部大修，车流量将恢复性增长。
●2006年8月8日正式动工的莞深三期石碣段的断头路依计划进展顺利，预计在2008年底建成通车，连接广惠高速，进而接入国家路网。2009年将为公司带来切实、快速的增长。
●由于大修资金已经资本化，所以公司2007年养护成本为2.41亿元，同比下降了5.4％，实现毛利率64.34％，同比提高了3.21个百分点。由于08年还将进行大修，而且大修后养护成本将有效降低，我们预计公司的毛利率还将进一步提高，预计达到68％左右，达到高速公路上市公司的一般毛利率水平。管理费用支出2571.93万元，同比下降了10.17％，显示了公司良好的成本控制能力。
●公司07年收购了路桥总公司持有的10％的虎门大桥股权，但是由于到2007年底才完成收购，因此2007年没有对虎门大桥的股权收益。另外，2008年1月，公司受让了国投交通公司出有的虎门桥1.11％的股权和债权，完成交易后公司将持有虎门大桥11.11％的股权。虎门大桥一块优质资产，2003年9月虎门大桥进行了自1997年正式通车以来的首次最大规模维修，短期内不再需要进行大修。2007年虎门大桥收入10.18亿元，实现净利润6.59亿元。根据虎门大桥公司章程的约定，各股东需要将税后利润的30%上交给省交通主管部门作为建设基金。因此公司受让本股权后，实际获取虎门大桥公司7.777%的投资收益。预计2008年虎门大桥将为公司贡献5100万以上的投资收益。
●2007年由于受到梅观高速深圳出口限行大货车以及莞深高速大修限行4.5吨以上大货车的影响，公司07年四、五类车的比例仅占10.58％。在大修完成以后以及梅观高速深圳出口的限行取消之后，四、五类车的比例将会有所恢复，但是占比仍在20％以下。如果2008年底莞深三期石碣段能够如期贯通，除了车流量的增长，四、五类的占比也将有所提高，将会显著提高通行费收入。
●公司大股东路桥总公司主营东莞市公路的建设和经营，目前已建成的项目有常虎高速，在建的项目主要有莞深高速三期石竭段、常虎高速新联支线（06年12月29日动工，连接虎门港和常平铁路）、惠成高速东莞段，规划中的项目有从化－东莞高速、博深高速、深圳外环东莞段、番禺－厚街高速，这些项目完成后，东莞高速公路的里程将达到200公里，将形成"东西推进、南北拓展"的格局，路网将更加完善。而目前东莞控股经营的里程只有约58公里，作为东莞市唯一的高速公路上市公司，在收购大股东优质资产方面有很大的优势和空间。
●除了路产的收购空间外，公司公告将有意投资东莞证券的股权，基本确定了受让股权的比例以及股权的来源。如果能够获得东莞证券的股权，证券市场的规范和良好发展将成为公司新的利润来源点。
●我们认为公司的发展思路比较清晰，断头路的建成、虎门大桥11.11％股权的收购以及其他未来项目的收购方面都有比较明确的预期。但是由于大修和石竭段断头路还没有贯通，不考虑东莞证券股权投资事宜，按25％的所得税税率计算，我们预计东莞控股2008年的每股收益为0.25元，公司08年的PE达到58倍，已经远远超过高速公路板块的合理市盈率。公司目前的股价上涨已经保护了收购券商股权的预期。我们暂时给予公司"中性"投资评级。随着断头路贯通以及大修完成后，我们预计2009年业绩将会出现快速增长。我们将关注公司二级市场股价的走势，买点出现在2008年底的可能性较大。
关键词：
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