锡业股份(000960)：锡业龙头 业绩大幅增长

　　
　　2007年报显示，公司全年实现主营业务收入82.58亿元，同比增长71.2％；主营业务利润13.20亿元，同比增长69.9％；归属于母公司净利润6.01亿元，同比增长191.7％；全面摊薄后EPS为 1.12元，分配预案为每10股派1元送1股转增1股。

　　锡业龙头，市场占有率进一步扩大：公司是我国最大的锡生产、出口基地，锡生产工艺技术居国内外领先水平。主导产品"云锡牌"精锡、锡铅焊料是国优金奖产品，目前国内市场占有率达到40.0%，国际市场占有率达到19.0%。

　　产销量及产品价格增加，营收同比大幅增长：1）公司产品产量再创新高，完成锡铅金属总量9.96万吨，同比增长13.7%；锡化工产品1.18万吨，同比增长51.9%；锡材产品1.67万吨，同比增长42.6%。2）公司主营收入同比增长34.3亿元，同比增长71.2%，其中由于销量变化同比增加12.1亿，因价格变化同比增加19.9亿，另外，并表子公司主营业务收入增加2.4亿元。

　　成本费用控制得力，净利润同比增长191.7%：1)报告期内公司营业收入增长率为69.1%，而期间费用率却从9.7%下降到7.6%，同比减少2.1个百分点，管理费用率大幅下降是主要原因。2）另外，由于部分子公司尚处于免税期，导致公司综合所得税率从17.2%下降到11.4%，同比减少5.8个百分点，归属母公司净利润同比增长191.7%。

　　锡锭仍是主导产品，产品结构调整力度正在加强。1）公司锡锭产品仍旧是收入的主要来源，其收入占比52.9%，同比减少1.8个百分点；锡锭产品毛利率8.68%，同比降低1.8个百分点。2）公司积极拓展锡深加工发展，2007年锡材和锡化工产品产量同比增长42.6%和51.9%，其中锡材产品收入占比20.1%，同比增长11.1%，锡材产品毛利率26.17%，同比降低0.9个百分点，锡化工产品收入占比7.9%，同比增长15.0%，锡化工产品毛利率4.73%。

　　公司未来新看点：1）募集资金投向的两个采矿项目的陆续投产（大屯锡矿氧化锡矿开采和老厂分公司硫化铜锡矿开采）；2）湖南郴州屋场坪1500吨/日矿产采选项目的全面展开；3）公司锡深加工新产品的推广及销售；4）邦加锡业公司的投资进展。

　　预计08年公司产品产量稳中有增：预计有色金属总产量11.1万吨，其中锡材产品1.5万吨，锡化工产品1.5万吨。从中长期看，未来全球经济增长和消费结构调整将继续推动世界锡消费量的增长，而锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在短时期内不会有大幅度增长，预计08年锡行业的运行状况依旧良好，我们看好锡价，并按照全年含税均价锡锭14万元/吨进行盈利预测。

　　盈利预测与评级：预计08年归属于母公司净利润同比增长13.1％，对应EPS 1.39元；09年EPS 1.50元；锡业股份为行业龙头企业，予以35-40倍动态PE（按08年EPS）进行估值，目标价格48.65-55.60元；目前股价已基本反映公司成长预期，维持"中性"投资评级。

　　风险提示。公司主要风险体现在：1）原材料价格波动风险；2）锡及锡加工行业周期波动风险；3）汇率风险。公司产品有近40%出口海外，人民币持续升值将影响公司收入水平；4）净资产、收益稀释风险。公司2007年发行6.5亿可转债，转股价格29.3元，若所有债券转换为股票，将新增股份约2200万股，股本稀释率为4%。