安阳钢铁(600569)：07年业绩超预期主要来自所得税抵免

　　
　　●业绩增长76.89%，超预期主要来自所得税抵免

　　公司2月28日公布年报，07年实现营业收入256.72亿元，同比增长51.72%；利润总额11.45亿元，同比增长53.53%；净利润10.85亿元，同比增长76.89%，每股收益为0.54元，超过我们前期的预测（0.45元）。

　　公司业绩超预期的主要原因公司06年技术改造国产设备投资留待以后年度抵免所得税，抵免事件主要发生在第四季度，预计抵免导致第四季度增加净利润约3.14亿元。这也是第四季度业绩环比大幅上升了95.9%的主要原因。预计08年仍将有近2亿元的所得税抵免。若扣除所得税抵免，公司07年业绩是净利润7.71亿元，折合每股收益0.382元，低于预期单季度情况看，07年Q1-Q4的每股收益分别为0.099、0.114、0.11、0.217元，其中第四季度业绩环比大幅上升了95.9%。全年业绩大幅上升的原因是公司产能释放导致产量的大幅增长以及钢材价格的不断上涨。

　　●产量继续释放

　　公司实施"三步走"发展战略，大力调整产品结构，经过前期的项目投资，目前已具备1000万吨的钢生产能力，公司07年产量计划为铁502万吨、钢材700万吨，材600万吨，而实际产量分别为560.83万吨、781.70万吨、656.66万吨，分别超过计划的11.7%、11.7%、9.4%。2800M3高炉和400M2烧结机已投入使用，公司铁水、烧结矿产量大幅提升，08年达产后奖新增铁水225万吨，新增烧结矿410万吨；350万吨热连轧工程07年4月已部分投产，预计08年将完成产能释放，届时将能新增钢材350-400万吨。公司2008年经营目标：铁705万吨、钢960万吨、材860万吨，分别比07年提高了25.7%、22.8%、31%，产能释放将是08年业绩的主要保障。

　　●钢材价格不断上涨

　　钢铁行业继续保持高景气，钢材价格稳定运行，全球钢铁价格指数由07年初的150点大幅上涨到年底的180点，近期更是大幅上涨到200点，同比涨幅高达34%；国内钢材价格也保持在高位运行，据"我的钢铁"统计，Myspic钢铁价格综合指数由07年初的125点一路上扬到目前的184点，涨幅高达47.2%；主要钢材冷轧、热轧、线材、螺纹钢等07年均价同比上涨了3.5%、10.7%、17.8%、28.1%。进入08年，受到铁矿石合同价上涨65%的影响，钢材价格更是大幅上涨，当前最新钢材价格比07年均价平均上涨了15%以上。

　　●成本压力增大，毛利率有所下降

　　公司铁矿石自给率较低，铁矿石协议价占38.85%，其余主要从周边市场现货采购；随着铁矿石价格的上涨，公司采购成本不断增加。今年以来铁矿石价格不断上涨，国内唐山市场铁精粉价格由年初的750元/吨上涨到07年底的1150元/吨，上涨了53.3%；进口铁砂矿价格由年初的64美元/吨上涨到07年底的88美元/吨，上涨了37.8%。焦煤价格也大幅上涨，公司冶金焦煤长期协议供应量达到80.68%，主要是就近由河南主要煤厂供应，大部分来自平煤天安。07年冶金焦煤价格也大幅上涨，平顶山二级冶金焦煤价格由07年初的1080元/吨大幅上涨到07年底的1570元/吨，涨幅高达45.4%。海运费更是上涨严重，今年以来海运费大幅上涨，对公司业绩产生了较大影响，巴西至北仑/宝山海运费由06年初的30美元/吨上涨到现在80美元/吨，涨幅高达167%；西奥至北仑宝山由15美元/吨上涨到35美元/吨，涨幅高达133%。受成本上涨影响，公司毛利率有所下滑，07年毛利率为8.45%，同比下降了2.31个百分点。四个季度毛利率分别是：11.24%、11.24%、10.40%、8.45%。

　　●证监会有条件通过定向增长方案

　　公司股东大会9月13日审议通过向大股东定向增发方案，公司定向增发方案于2007年12月25日经中国证监会并购重组审核委员会审核，并获得有条件通过。公司将定向发行37725万股，购买安钢集团31.5亿元资产，包括永通球墨铸铁铁管公司78.14%股权、集团建筑安装工程公司100%股权、450M3炼铁高炉以及土地部分使用权，收购的资产为集团的优质资产，预测这些资产07年将实现净利润约1.5亿元，发行完成后安钢集团将逐步实现整体上市，公司竞争力得到提升，盈利能力增强。

　　●调高08年业绩预测，维持推荐评级

　　公司第四季度业绩超乎预期，08年产量继续大幅释放，在公司整体上市完成后，公司的盈利能力将增强。我们预计在钢材价格上涨和公司严格控制成本下，毛利率下滑趋势在08年将得到扭转。

　　我们调高08年的业绩预测，即营业收入在原有基础上提高5%，预测08年每股收益为0.71元，比前期预测提高了约3%。09年每股收益为0.79元。目前股价对应07、08年市盈率分别为21、16倍，具备明显的估值优势，继续予以"推荐"评级。