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● 业绩增长低于预期
公布2007年年报显示，公司实现营业收入66.49 亿元，同比增长7.02%；净利润5.52亿元，同比增长24.76%，基本每股收益0.6322元（按现有股本完全摊薄后则为0.524元），低于我们预期的0.57元。分配预案为：每10股派发红利1.16元(含税)。
● 净利润增长主要来自于收购项目和新项目的投产
截至2007年末，公司总装机容量657万千瓦，权益装机容量305万千瓦。新增总装机30万千瓦、新增权益装机33万千瓦。其中，新增总装机为靖远三期新投产1 台30万千瓦机组，新增权益装机除靖远三期外主要来源于920 收购项目。公司控股及参股各发电企业年度累计完成发电量 355.45 亿千瓦时、上网电量336.0 亿千瓦时，分别较上年同期增加45.14％和44.17％。发电量同比大幅度增长的主要原因是同比新增国投北部湾、厦门华夏、淮北国安等3 个增发收购项目一至三季度的发电量，以及靖远二电同比增加新投产机组。净利润增长幅度较大的主要原因是靖远三期的全面投产，2006年增发收购的三个项目在本年全年贡献利润，以及2007 年收购的小三峡公司大峡电站20%的股权和厦门嵩屿电厂一期9.4%的股权在本年产生效益。
● 销售毛利率同比降低3.57个百分点
公司毛利率从06年度29.07%下降到了07年度25.5%，下降了3.57个百分点。毛利率下滑主要是煤炭价格上涨所致。公司控股火电厂07年标煤单价432.87 元/吨，比2006年增加36.92元/吨，涨幅9.3%，与全国水平相当。但上半年标煤单价仅为408,43元/吨，下半年约为446元/
吨，较上半年上涨9.2%。从旗下电厂的表现来看：曲靖电厂由于云南煤炭供应紧张导致发电量减少和煤价飙升，下半年亏损达到12550万元，极大拖累了业绩；广西北海和厦门华夏由于煤价上涨较多，下半年业绩明显下滑。
08年公司燃煤价格上涨幅度在10%-15%，压力仍然很大。
● 08年业绩能否提升取决于是否收购资产
公司目前在建项目主要是乌金峡水电4*3.5万千瓦。如果靠公司本身机组的投产则对公司盈利增长拉动不大。同时在目前燃煤价格持续上涨，煤电联动无法实施的状况下，公司的业绩提升仍然取决于是否收购大股东资产。公司目前托管大股东7家电厂，其中不乏像大朝
山水电这样的优质资产。公司如果能够收购大股东资产，则08年公司业绩仍然有望保持较快增长。如果收购大股东资产受阻，那么08年将是公司的一个业绩低点。如果08年不进行资产收购，我们预计08、09年每股收益为0.45元和0.54元。维持"谨慎推荐"的投资评级，在燃煤高企、收购资产尚不确定的情况下，目前并不是买入公司的好时机。
● 主要风险
燃煤价格高企，享受的西部大开发所得税率较低。
关键词：
决定 业绩 与否 注入 电力 资产 公司 收购 增长 主要
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