同方股份(600100)：将打造数字电视完整产业链

　　
　　事件：

　　同方股份发布董事会决议公告公告，审议通过了《关于出资1.5亿元分别认购上海百视通电视传媒有限公司和百视通网络电视技术发展有限公司40%股权的议案》。同意公司出资1.5 亿元分别认购上海百视通电视传媒有限公司和百视通网络电视技术发展有限公司40%的股权。

　　评论：

　　上海百视通电视传媒有限公司（简称"上海百视通"）和百视通网络电视技术发展有限公司（简称"百视通网络"）对外统称"百视通公司"。其中上海百视通代表上海文广集团持有IPTV 牌照，负责IPTV 内容管理和审核。同时，负责从电信运营商处取得IPTV 业务收入，然后以约定的分配比例分成给百视通网络，作为其运营收入来源之一。百视通网络负责日常运营活动，包括提供技术服务及设备、购买节目版权、市场推广等，是IPTV 实际运营主体。

　　上海百视通和百视通网络分别成立于2005 年11 月1 日和11 月25 日。截至2007 年12 月31 日，上海百视通总资产为1766 万元，归属母公司所有者权益为655 万元， 2007 年实现营业收入5172 万元，净利润162 万元；百视通网络总资产为14737 万元，归属母公司所有者权益为-6629 万元， 2007 年实现营业收入6447 万元，净利润-4715 万元。百视通网络07 年亏损主要系对以往已经运营的IPTV 用户提供的机顶盒产品采取了一次性摊销的会计政策所致。

　　百视通以我国电信和网通的固网电信运营商为主导进行市场营销工作。百视通则通过市场、节目、技术的优势，获得活动的举办权，在IPTV 页面上设活动专区等，配合电信运营商开展市场推广活动。上海文广新闻传媒集团已与中国网通与中国电信分别签订了整体框架合作协议，已落实具体合作协议的电信运营商有：黑龙江网通、上海电信、浙江电信、陕西电信、福建电信、辽宁网通、安徵电信、湖北电信、广东电信等省级运营商。协议中除约定机顶盒投资比率外，同时根据IPTV 内容的提供者不同约定了IPTV 基本包、升级包及增值服务的分账比率。同时，百视通在电视节目指南中提供图片广告位、节目预告片或视频片段中插播、用户回看或选择聚场时插播以及广告区等多种模式实现广告服务。目前百视通已与广告总承包方签订了2008-2012年为期五年的合作协议，广告总价值预计超过9 亿。百视通向用户提供的视频节目内容主要由上海文广集团节目与外购节目组成。百事通在内容资源与市场推广方面得到上海文广的大力支持，免费或优惠使用上海文广的内容与上海文广互动电视的数字电视频道内容。上海文广强大的影响力带来的NBA、F1 赛事等合作资源，构成了百事通的平台资源价值。在通过购买或合作的方式引进影视、体育、财经、少儿等方面的内容版权的同时，百视通也有针对性地向用户提供增值服务。目前主要选择教育、购物、金融服务、医疗等作为重点增值服务，并已与同方旗下的可乐吧、清华网校等形成了紧密合作关系。

　　同方股份对于百视通股权的认购，意味着在数字电视领域已形成包括设备系统、数字电视内容提供及运营服务等在内完整的产业链，有助于其在未来数字电视产业的快速发展中占有应有的地位。IPTV 在国内属于限制类进入业务领域，运营商必须拥有广电总局所颁的IPTV 运营牌照。到目前为止，广电总局在全国共发给上海百视通、中央电视台与南方传媒（广东电视台）三张全国性IP 电视牌照和杭州华数一张地方性牌照。广电总局明确在一个地方只发一张牌照，以避免本系统内的过度竞争。虽然未来牌照数量可能增加，但总的来说，IPTV牌照拥有者数量将非常有限，进入壁垒将为同方股份带来垄断价值。对于同方股份而言，百视通尚具有较高的战略并购价值。国内与国外传媒集团对国内巨大的宽带用户与电视用户市场有着强烈的兴趣。未来几年，随着IPTV 市场的快速增长与成熟，百视通的战略并购价值将日益显现。比较而言，同方股份的认购成本显得并不高。

　　截止2007 年底，百视通发展用户数约为64 万，占全国IPTV 用户数118.7 万的53.92%，市场占有率第一。我们预计随着国内IPTV 市场成熟度的提高，IPTV 用户数将呈现快速增长的态势，到2010 年将超过500 万户，百视通有望占据至少1/3 的市场份额，对应用户数将超过150 万。百视通将以其先发优势在中国IPTV 市场中拥有重要地位，其ARPU 也将不断提升。我们对此次股权收购给予正面评价，认为其未来战略价值将日益显现，并将作为同方股份核心产业的重要组成部分推动公司产业价值的提升。