五粮液（000858）今日公布的年报，2007年公司实现营业收入73.29亿元，同比下降0.93%；净利润14.69亿元，同比增长25.83%，业绩再次低于预期；每股收益为0.387元，每股净资产为2.521元；不分配不转增。
评论：
一、中低档酒毛利率大幅下降。公司全年共销售五粮液系列酒9.78万吨，比上年同期减少48.44%，主要原因系产品结构调整，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒产品销量所致。具体来看，高档酒销售收入增长13.31%，占总收入比重达到67.38%，同比提高8.38个百分点，中低档酒收入下降23.25%，占总收入比重31.2%，下降9.1个百分点。2007年重点拓展了党政军和具有强大集团购买能力的团队市场，贴近高端消费群体，团购销售收入突破5亿元大关。
值得注意的是，尽管经过2007年的数次提价和提升高档酒比例，五粮液的销售毛利率提升仅3个百分点，其中，高档酒的毛利率提高2.74个百分点，为72%，远低于茅台86%的毛利率，低档酒更是出人意料的大幅下降12.33个百分点，仅为16.50%。
二、关联交易不降反升。我们认为，盈利能力表现不理想，除了原材料、能源及人工成本上升的因素外，公司也有在资产整合前通过关联交易进行利益输送可能性：一方面，成本的非正常上升，另一方面，终端提价效应并不能有效传导至上市公司。根据年报显示，07年采购形成的关联交易额占销售成本的比例达到71.11%，销售形成的关联交易额占销售收入的比例57.77%，均有不同程度的上升。另外，报告期内公司的期间费用率下降3.1个百分点，主要在于低端酒的大幅减少而导致销售费用率下降2.93个百分点，以及利息收入的上升。
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三、今年将拉开资产整合的序幕。年报中最大的亮点莫过于期待已久的资产整合的序幕于今年拉开。公司表示，三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底内整合完成，约需资金60余亿元，该项目2008年内约需资金19亿元，主要用于收购普什集团的资产。此举无疑对最终解决关联交易的问题开了个头，我们将继续关注。
另外，公司今年还计划：拟在"上海、南京、广州、成都、郑州"等地再建5个配送中心，预计需资金8亿元左右；生态园区隔离带建设，预计需资金7亿元；还有产品研发及品牌打造等。预计2008年可预测的大额资金共预计约需25--36亿元。五粮液资产负债率极低，2007年末仅有16.81%，没有长短期借款，货币资金约有41亿元，年内再融资的需求不大。
四、继续关注资产整合及股权激励，维持"谨慎推荐"评级。在资产整合的同时，预计公司的股权激励方案也将陆续推出，2007年的业绩不佳也可能公司为实行股权激励而进行盈余管理。
五粮液尽管07年业绩不理想，但主营业务并无恶化，未来随着资产整合和股权激励的推行，其潜在业绩有望释放。在考虑集团资产分三年收购的情况下，预计08、09年的每股收益分别为0.58元和0.90元，五粮液正处于新一轮发展的拐点和阵痛期，我们仍看好其中长期发展，维持"谨慎推荐"评级，短期股价可能受到业绩不佳的影响。 信息来自：www.gupiao123.com
