东华合创(002065)：稳健快速增长的系统集成商

　　
　　报告摘要：

　　07年报显示，公司合同金额、主营业务收入和净利润均实现了30%以上的增长，07年每股收益为0.73元。公司的分配预案：每10股发现金股利2元和转增10股。

　　从收入结构来看，系统集成仍然是主要收入来源，07所占总体收入的比重为78.9%。

　　金融/保险行业收入增长最快。从行业收入来看，金融/保险行业收入增幅达111%，所占总体收入的比重由06年的11.9%上升到了19.5%。电力/水利、政府、电信、金融/保险等行业收入合计占70%以上。

　　公司总体毛利率有所上升。07年公司毛利率为21.2%，较上年提高了1.7个百分点。主要是自制软件及定制软件、技术服务以及其他业务（弱电工程）毛利率和所占比例上升所致。但由于竞争问题，系统集成业务毛利率却下降了1.2个百分点。这是系统集成企业普遍面临的问题，出路在于不断增加服务所占比重。

　　管理费用明显上升。07年管理费用同比增长了131%，主要原因是公司募投项目的正常实施，增加了大量的研发人员，研发费用和计入管理费用的工薪增加较多。

　　并购将使公司实现跳跃式发展。公司定向增发的方式收购联银通已完成，增资控股华信北美处于工商变更登记阶段。公司还将有计划的选择在行业细分市场具有领先地位的公司进行战略合作或购并。

　　预计08年、09年实现12亿元和15.5亿元，每股分别为1.05元和1.51元，复合增长率为35%。以目前的股价（29.89元/2008-4-18）计算，08、09年市盈率分别为28倍和19倍，PEG小于1。因此给予“买入”的评级。