宇通客车(600066)：开局良好 股价回调提供买入机会

　　
　　即使不考虑金融股权的兑现，预期08 年1 季度业绩仍将大幅增长。我们调研了解到，1 月份公司客车销量为3277 辆，而同期1 季度公司销量为3950 辆，我们初步判断1 季度销量增速在35%左右。即使不考虑金融股权的兑现，在销量增长及税率下调，房地产投资收益在1 季度体现概率较大的情况下，我们判断1 季度业绩将大幅增长，短期内将成为股价上涨的主要催化剂。

　　公司具有弱周期性且未来业绩具有高成长性。大中型客车行业是弱周期行业，而龙头企业在行业向好时将远超过行业平均水平的增长，集中度逐渐提高，且龙头企业与国际同行比较，更具有成长性，未来三年净利润复合增长率达到45%左右。

　　市场过分担心金龙汽车三龙整合对宇通的影响。金龙汽车实质是控股型公司，通过股权整合存在使三条金龙产生协同效应、增厚EPS 的可能，但我们判断由于三条金龙财务状况、产品结构等不同，股权整合短期内仍无法解决零部件采购、营销体制等问题，对宇通不会造成威胁。

　　主要风险：人民币升值对出口业务的影响，原材料价格涨价风险。

　　目标价50 元，强烈建议买入。我们维持07 年、08 年、09 年EPS 分别为0.92 元、1.35 元、1.71 元的预测，需要说明的是08 年、09 年业绩仅包含客车业绩（含兰州宇通业绩）。股价分别相当于07 年、08 年、09 年PE 为31 倍、21 倍、16 倍，估值非常便宜。我们前期报告给出58 元目标价是基于当时市场估值和金融股权市值，由于目前市场整体估值中枢下移，我们相应下调估值水平，但考虑公司业绩的高成长性，我们认为可以给予09 年25-30 倍PE 估值，则仅客车业务估值空间为43-51 元，若加上按2 月22 日计算的4.42 元金融股权市值，则估值空间为45-55元，若所持金融股股价上涨，则公司估值还有提升空间。