栖霞建设(600533)：拓展加速 未来成长有保障

　　
　　2007年实现EPS 0.85元，净利润同比增长48%

　　2007年度公司实现营业收入28.6亿元、营业利润6.3亿元、净利润3.4亿元，同比分别增长23.5%、70%和48.3%；实现每股收益0.848元，基本符合预期。公司2007年度利润分配预案为：每10股派发现金红利5.5元（含税）。

　　销售毛利率稳步提升，费用控制能力突出

　　07年公司销售毛利率为35.4%，比06年提高8.85个百分点，主要是产品销售价格上升所致；净资产收益率22.49%，稳步上升1个百分点；资产负债率67.6%，处于正常水平；三项费用占营业收入的比率为4.1％，比上年的4.5％又有下降，在同行业处于较低水平，表明公司的管理效率较高。

　　项目开发销售情况良好，区域竞争优势明显

　　07年公司完成项目结算面积36万平方米，主要来源于天泓山庄、东方天郡、栖园、苏州枫情水岸、IALa国际等项目，南京项目销售占收入比约为75%，是公司利润第一大来源。08年南京栖园、上城风景项目将大面积销售，仙林地块和B5地块项目也在建待售；无锡瑜憬湾一期已经销售过半，二、三期将连续开盘，无锡其他项目均处于工程前期，未来将成为公司新的利润增长点。

　　公司项目开发销售的良好衔接，保证了未来现金流的稳定和利润的持续增长。另一方面，公司是江苏省房地产地龙头企业，所开发楼盘均为同地区的房价标杆，公司产品品牌、项目品质在当地市场具有很强的竞争力，目前长三角地区房价趋稳，购买力旺盛，公司未来将进一步分享经济发达地区二线市场上涨带来的利润空间。

　　土地储备快速增加，未来成长有保障

　　07年公司在南京、无锡两城市先后竞得五幅建设用地，此外还获得一个经济适用房委建项目，新增土地储备总建筑面积达210多万平方米，大大超过07年新增120万平米的计划。公司目前共有土地项目储备超过450万平方米，为今后3-5年的持续发展和业绩增长奠定了坚实的基础。

　　再融资将助推公司持续成长

　　07年公司与银行等金融机构保持了良好的合作关系，共获得40多亿元的授信额度。同时，公司还开辟多元化融资渠道，拓宽资金来源。另一方面，公司计划公开增发不超过1.2亿股A股，募集资金不超过33亿元，以支持无锡东北塘B地块等8个项目的开发，发行申请文件已于07年10月提交证监会审核。增发若顺利实施将大大缓解开发资金的压力，增强公司资本实力，有力的助推公司未来业绩的持续增长。

　　维持"推荐"投资评级

　　公司拥有稳定的市场基础和较高的项目盈利水平，行业整合将使公司的专业优势和地域优势得到更大发挥，未来持续发展值得期待。我们认为公司未来3年复合增长将在40%以上；预计08--10年EPS分别为1.36元（15.6x）、2.02元(10.4x)和3.15元（6.7x），维持对公司"推荐"的评级。