伊利股份(600887)：甩开包袱 以结构调整应对成本压力

　　
　　中国乳制品行业进入快速成长期，13亿人口庞大的消费基数，为中国乳品业的发展提供了源源不断的动力。

　　中国宏观经济向好给乳业带来温暖的大环境，农产品涨价给行业带来的成本压力较大，未来需求将向多样化的方向发展，新一代婴儿潮的来临也给奶粉等乳制品的需求带来了很大的机会，而其替代品豆奶行业近几年来都没有很好的发展，难以形成规模，对其发展影响甚微。

　　未来3-5年内行业将增速将维持在15%以上，发展的形式也将从总量的增长向结构的调整转变。未来要拉动乳品的消费必然需要依靠产品结构的调整。

　　公司目前奶源建设方面可控奶牛达到200万头，但模式上落后于蒙牛。主营业务结构逐渐向高附加值产品倾斜，毛利在成本压力下略有下降。

　　未来公司扩张的产能将逐步投产。2008至2009年公司原奶加工能力还将保持30-35%左右的年增长幅度。未来公司凭借奶源的优势能够更好的面对原料价格上涨的压力，并运用较高的营销能力和定价能力，将原料价格上涨的压力传导至消费终端。期权费用一次性摊销结束也让公司暂时甩掉大包袱，从08年起两税合并让公司的实际税率得到有效降低。

　　预计公司08、09年的EPS为0.68、0.95元，目前的价格21.49元（2008-03-28）相对应09年PE仅为22.62倍，而PS为0.74，以蒙牛能在07年销售收入达到200亿来计算，PS已经达到1.5，我们认为伊利处于相对低估的状态，给予"推荐"评级。