中国铅笔(600612)：品牌珠宝零售商的崛起

　　
　　2007年中国黄金首饰需求已经达到302.2吨，同比增长23.5%，超越美国，成为紧追印度的全球第二大黄金首饰消费国。金银珠宝类零售总额自2001年起就开始持续快速增长，2007年金银珠宝销售额增长率为41.7％，远远高于社零总额的增速，我国黄金消费进入高景气期。

　　伴随着黄金价格持续攀升，居民购买黄金首饰的消费意愿迅速增强，连锁专卖店已经成为黄金销售的主流渠道。中国铅笔的老凤祥立足上海、辐射全国进行战略拓展，坚持走品牌经营之路，谨慎发展直营门店，提速加盟店和经销专柜的连锁速度，以求扩大其毛利总额。

　　由于黄金供求易受到各种因素的影响，以及市场对珠宝消费需求日趋多元化、时尚化，公司对"老凤祥"的商品结构进行了前瞻性了调整，将重点发展高毛利产品如镶嵌、玉器等首饰的终端销售。我们认为，向其他品类延展的商品结构调整将有助于保证公司盈利增长的可持续性，为公司未来的发展打开想象空间，公司成为中国泛珠宝类奢侈品零售商的宏伟蓝图正在日渐清晰。

　　原有铅笔业务凭借长期积累的品牌优势将保持稳定增长。依靠高档产品销量的增加和国外市场的持续开拓，未来三年铅笔收入将保持10%左右的平稳增长，而产品结构升级及自有原材料渠道的获取有利于提升该业务的盈利水平。 转自：www.gupiao123.com 转载请注明出处

　　估值及投资评级：公司未来三年07-09年的收入增长为46.7%、40.6%、35%，净利润增长为59%、44.7%、42.4%，复合增长率达到48.6%，07-09年每股收益0.35、0.51、0.73元，保守给予09年30倍PE，股价的合理中枢为22元，对应08年43倍PE，PEG为1.07，比现有股价尚有20％左右的上涨空间，长期评级增持，风险中性。