时寒冰:美股恐惧症

　　
　　之所以写这个题目，是因为最近总有人问我这个问题。

　　其实，严格地说，这个问题应该是：中国股票市场是否能走出自己的阴影。因为在更多的时候，美国股票市场下跌，中国股票市场暴跌；美国股票市场上涨，中国股票市场亦跌。也正因为这一点，中国股票市场的跌幅才成为全球之最：自2007年10月16日，上证综指创出6124.04点的历史新高，到今年9月18日，沪综指创出近段1802.33点的新低，跌幅已达70.57%，惨烈程度全球无出其右者。

　　因此，我认为，中国股票市场首先是被自己绊倒，其次才是被美股等外围因素绊倒。

　　绊倒中国股票市场的因素，首当其冲的就是疯狂抛售的大小非解禁股。这是中国股票市场永远的痛——不仅是现在的痛，也是未来制约中国股票市场上行的最大阻力。这是由于股改之时，为避开潜在隐患，急功近利的推行所致，中国股票市场跌破2001年6月14日的历史高点并继续下行本身，就是对股改的一个最明确的总结。

　　由于大小非的持仓成本非常低廉（有的经过分红、送配股持仓成本已经降为负数），与广大普通投资者完全不在一个起跑线上，每一次股票市场的反弹都是大小非疯狂抛售股票套现的良机。遗憾的是，管理层不仅未认识到问题的严重性，仍然不断放行新股上市，导致股票市场供求关系发生根本性逆转。截至目前，股改后发行上市企业所产生的新的大小非，比股改时的存量大小非还多很多，投资者的信心遭受挫伤，并且不断遭到挫伤，是必然的。难道管理层没有意识到吗？

　　我个人认为，中国股票市场要走出困境，需有两个前提：一是解决大小非问题，二是实体经济向好。二者缺一不可。

　　中国股票市场的持续下跌，是供求关系发生逆转的直接结果。即使在中国股票市场最黑暗的时刻，新股发行的步伐也没有停止过，面对持续放大的供应和日渐萎缩的资金面、日益枯萎的信心，这种做法与维稳的论调严重背离，令人费解。

　　由于对前景悲观，任何一次救市政策的出台，都会成为大小非套现的良机。仅以10月7日为例，在这一天，沪深两市大宗交易呈现“井喷”式爆发，共有27笔大宗交易现身，其中沪市11笔，深市16笔，而平常一般只有2-3笔，最多时也只有4-5笔。一些大小非通过大宗交易，把股份转移到证券公司营业部手中，再由营业部迅速在二级市场套现。因此，大宗交易量暴增之后，二级市场的抛压就会迅速增大。这已经成了判断个股走势的一个重要依据。

　　因此，外围因素只是外因，中国股票市场的暴跌主要是内因所致。

　　当然，就外因而言，美国股票市场的涨跌至关重要。尤其是全球股票市场因为信心的崩溃失去支撑的时候，美国股票市场的走势在某种程度上，对全球股票市场起着巨大的引导作用。而次贷危机的恶化本身，就决定着美国股票市场前景的悲观。10月9日，美国股票市场已经连续第七个交易日暴跌，出现了罕见的七连阴。通常，美国股票市场跌幅超过2%，就被投资者视为大跌，而经历七连阴后，美国道琼斯指数从10月1日的10882.52点，一口气到了10月9日创出的8579.19点的近期新低，跌幅达到了惊人的21.17%。道琼斯指数和标普500指数在这7个交易日的跌幅，为1987年10月股灾以来的最大跌幅，而Nasdaq这七日的表现则是2000年12月以来最惨烈的时期。

　　从10月10日开始，西方七国集团（G7）财长和央行行长于美国首都华盛顿召开会议，讨论全球金融危机问题，该会议在时段、地点上和本周二起于华盛顿召开的世界银行（WB）及国际货币基金组织（IMF）年会部分重叠，也在某种程度上为人们带来了些许希望，但一切还取决于最终拿出的方案，能否真正阻止次贷危机的蔓延和人们信心的崩溃。

　　现在，由于中国股票市场的内在问题积重难返，短期内难以解决，也就是说，中国股票市场短期内难以走出自身阴影。而美国股票市场在次贷危机的阴影下又难以走出泥潭，因此，中国股票市场要走出美股的阴影，走出独立的行情也非常困难。

　　需要强调的是：如果避开大小非解禁、新股发行、红利税取消、券商手续费下调等实质性问题不谈，包括惩治内幕交易，提高市场透明度等问题没有实质性进展，中国股票市场即使在短暂利多的影响下，催生出一波独立的行情，也很难维持下去，在经过短暂的狂欢后仍回归原形，回到自己的阴影和美股的阴影下。现在，到了痛下决心，解决实际问题的时候了！