利空正在集中释放

　　
　　国家统计局于周二发布了2月份cpi统计数据。数据显示，2月份cpi同比上涨8.7%。分析当月cpi数据，我们可以发现，食品涨价仍是主要因素。食品价格同比上涨23.3%，而非食品价格仅上涨1.6%。根据国家统计局的对核心cpi的测算表明，扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。

　　这一通胀水平略微高于市场预期。此前市场机构在对2月份cpi的预测中已经考虑到了雪灾和春节因素，对2月cpi预测明显高于1月份预期。但公布的数据仍然略微高于市场预期普遍的8.5%（中金预测8.5%，中行8.3%，高盛8.5%）。

　　由于目前通胀形势仍然严峻，预未未来一段时间货币政策从紧的趋势不会改变。但我们注意到，当前的物价上涨除了内需的拉动原因以外，更重要的原因是美元的大幅贬值和国际市场的食品、能源价格上涨造成的。因此加息的货币政策很难产生政策效果，我们认为未来加快人民币升值可能才是解决此轮物价上涨的治本之道。

　　我们认为，货币政策的从紧和从紧相机而动博弈的短期结局，是进一步紧缩力度可能不变，当然具体政策还需等到两会之后等待进一步明朗。

　　我们通过历史动态分析看到，我国股市在牛市中35倍pe是市场的估值支撑；在熊市中25倍pe是市场的估值压力；在平衡市中，市场估值水平基本在25-35倍pe区间中波动。目前市场的动态pe基本接近“平衡市”的下沿。

　　我们认为，近期市场持续在4100 点至4500 点之间形成反复震荡整理，正是市场多重矛盾交织的集中体现。但随着不确定因素的日益明朗，市场底部构筑也在逐步实现。

　　cpi明显高于预期，并促使管理层实施进一步的调控措施，这是股市目前最大的制约，但利空兑现后市场也将失去做空动力，然后将有望迎来反弹。故预计未来一段时间，市场运行环境将逐步趋暖，大市将有望走出上涨行情。