市场跌透自然见底

　　
　　昨日大盘破掉前期低点--2284点，使得市场情绪极度低迷，也让投资者再也不敢奢望市场立马见底。虽然前轮牛市的高点2245点可能构成一定支撑，但可以说这绝不是此轮调整的极限位。或许2245点会爆发保卫战，但最终破掉2245点的可能性极大。至于投资者眼巴巴地盼望管理层出台利好政策来救市的想法，恐怕更是一厢情愿。此次调整肯定是要市场自己决定底部，那何处是底呢？

　　从近段时间证监会不断发出辟谣的信息就能明白，这次真的要市场自然寻找底部了。对于投资者关注的焦点--"大小非"解禁抛售问题，无论是"暂停流通"也罢，或是"征收暴利税"也罢等传闻，证监会都一一否定。而且对于新老划断之后，IPO上市的"大小非"，它们在没有对价的情况下照样在解禁之后全流通问题，管理层也没说法。那么在经济形势不乐观，"大小非"解禁抛售双重打击下，市场只能以跌了之。或许大多数投资者感到纳闷：在市场跌幅超过60%的情况下，为何管理层不出手相援呢？稍微想想就不难明白，因为目前市场面临的是产业资本与虚拟资本的对接阶段，在不能重新回到让"大小非"不流通的时代，无论出什么利好，都无法阻止"大小非"的减持，除非市场跌到"大小非"们自己觉得抛售已无多大意义了。而且，如果出利好刺激市场上涨更会加快"大小非"减持的步伐，其最终结果则会让投资者受伤更深，其后市场跌得更惨。因而与其出利好刺激市场换来短暂的上涨，还不如让市场跌透，让其自然见底。

　　"大小非"成本极低，有的甚至成本为零，即使市场跌到1000点，"大小非"都还有得赚，一样可以减持，如此一来，市场下跌真的深不见底了。这种观点符合逻辑但不符合事实。对于绝大多数上市公司来说，"大小非"们即使成本极低，他们也会根据公司和股票流通价额来决定减持与否。

　　事实上，对于产业资本--"大小非"减持与否的判断依据，主要是站在目前时点上，计算其投资收益是否合算。若是市场跌到某个点位，其持有股票的未来收益远远大于抛售股票所获得一次性得到的收益的时候，那么市场多半就会上涨了。那么什么时候是一个平衡点呢？以银行贷款利率与市盈率对比就不难得出底在何处了。

　　目前"大小非"从银行获取资金需要付出的成本为7.47%，则换算出贷款市盈率为13.38倍，而昨日沪市平均市盈率18.5倍。由于目前股市的市盈率仍然高于银行贷款利率的倒数，再加上目前处于银根紧缩阶段，许多"大小非"面临资金紧张状态，因而他们依然会在市场中抛售解禁的股票。从全球股市发展历史来看，股市的市盈率应高于银行贷款利率的倒数，即使在市场跌得最惨的时候。因而此次市场见底的市盈率应该高于13.38倍。考虑到目前全球经济不佳，全球股市都处于熊市的情况，即使目前A股市场市盈率18.5倍已与国际成熟股市相差无几，但投资者对股市前期依然看淡，那么目前A股市场下跌仍然无可避免。不过由于银行贷款利率的倒数为13.38倍，即使市场下跌，从目前市盈率来看，下跌幅度也不似之前那么巨大了，很可能此次下跌将会止步于市盈率为15、16倍左右，其对应的指数也就是2000点附近，因为这个市盈率几乎是目前全球股市最低市盈率了。（记者 孙强）