诺德基金:走出基本面分析的两个误区

　　
　　要作出正确的投资决策必须提高自己的投资技能，要想提高投资技能，必须提高分析水平，单就基本面分析来说就包括宏观经济分析、企业财务报表分析、投资组合管理、风险控制等诸多内容，想只学几招秘籍而快速提高投资技能的捷径是不存在的。

　　虽然中国股市很年轻，从1990年沪深证交所正式成立算起都不到18岁。但就是在这不到20年里，中国投资理念已经完成了从基于技术面分析(technical analysis)到基于基本面分析(fundamental analysis)的转变。现在，不但作为机构投资人的基金经理普遍是根据基本面分析作投资决策的，越来越多个人投资者也是运用基本面分析作为买卖证券的依据。

　　但是很多投资者在运用基本面分析时，由于对一些概念和理论没有领悟透彻，而存在一些认识上的误区，笔者经常碰到的就有两类，特此指出来，和大家一起切磋探讨。

　　一是只看表面不看实质　举例来说，股市是国民经济的风向标这句话没错。但有投资者以目前中国经济良好来指责今年以来股市下跌是偏离基本面的。这个观点其实包含三个层次的认知误区。首先，国民经济包含内容很多，涉及很多指标和方方面面。单看绝对值，2008年中国GDP增速的确也很高，估计全年在10%左右。但是这个增速相对2007年的11.9%就是下降了近2个百分点，在实体经济中可能就意味着几万个企业破产、数十万个人失业等经济现象。而2009年中国GDP增速有进一步下滑至9%的可能性。总之，中国经济增速在回落，这比增速维持或加速都要差。

　　其次，股指高低和全市场利润具有很高相关性。而GDP只是个收入指标，不是利润指标。即使GDP增速不下降，原材料价格、能源价格和劳动力成本上升都会导致企业利润率下降。所以相比2007年上市公司盈利增长49.3%，2008年上市公司盈利增速估计可能不到三成。可以看到，作为收入项的GDP增速下降才2个百分点，企业盈利增速居然可能下降20个百分点。如果全球经济持续不好、国内还继续紧缩政策，那么，2009年上市公司盈利增速会进一步下降。

　　第三，虽然被称作是国民经济的风向标，股指表现往往不会和基本面指标完全同步。毕竟，决定股价的因素有两个：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影响PE高低的因素有预期盈利的增速、资金面情况、投资者心理甚至还有全球市场PE水平等等。作为非成熟市场，中国股市PE水平是经常出现较大波动的，且未必要和盈利变化一致。最后，考虑到证券市场也是人相互博弈的市场，无论发达市场还是新兴市场，市场走势都会时不时偏离当时基本面的。

　　二是刻舟求剑，静态思维　 券商曾经都很看好中国石化，在当时来说确实是有道理的，因为当时公司基本面不错，估值相对也便宜。但当国际原油价格持续高涨而国内成品油价格管制形成成品油价格和原油价格倒挂，导致中石化的炼油业务从有利润变成巨额亏损，公司基本面已发生重大变化了，但很多个人投资者却依然以老的"基本面不错、估值低"的理由去买入并持有，根本没意识到公司基本面已变差。所以，做基本面研究务必要及时跟进了解宏观、行业和公司基本面的变化情况。

　　投资股票是投资未来，如果用市盈率(PE)来作参考的话，务必要用动态PE，而不是历史静态PE。例如，中信证券2007年EPS是4元，2008年5月初有投资者在40元附近买入，以当时静态PE20倍可以认为是较低的，但考虑到今年以来股市表现不好，导致二级市场交易量下降、IPO数量大幅下降、自营利润大幅下降，这些都会导致券商利润大幅下降，所以，目前市场给中信证券的2008年一致盈利预测才1.39元，这样来看，40元的价格相当于28.8倍的PE，估值明显不便宜。

　　总之，要作出正确的投资决策，就必须提高自己的投资技能；要想提高投资技能，必须提高分析水平。单就基本面分析来说，就包括宏观经济分析、企业财务报表分析、投资组合管理、风险控制等诸多内容，想只学几招秘籍而快速提高投资技能的捷径是不存在的。(作者为诺德价值优势基金经理)