证券行业:暮江寒碧萦长路

　　
　　中国券商的最大风险来自经纪业务收入下滑。08 年上半年我国证券市场股票、基金、权证和债券的合计日均交易额为1844 亿，A、B 股日均交易额1412 亿。6 月份单月股票交易量跌至07 年以来的最低点843 亿，不过07年日均交易量达2000 亿，08 年交易量虽然一路下跌，由于基数很高，平均来看，1400 亿的交易量还不至令券商过于忧心。在市场下跌和反弹交替的过程中，交易量始终没有放出来，而这种情况很可能是整个下半年的基调。我们认为，投资者对未来市场悲观预期在近期强化，不少上半年对股市仍抱有希望的活跃资金的退场将导致下半年股票日均交易量更不乐观，这将使券商面临的严峻市场形势在短期内难以缓解。

　　国外券商在次贷危机中损失惨重。野村证券是日本60%的上市公司的承销商，为其国内30%的客户的股票、债券和信托产品投资提供服务。多元化的综合服务和在国际资本市场上高度参与，让野村证券没有逃出次贷的危机，08 财年（2007 年4 月至2008 年3 月）亏损了7 亿美元。不过，与美国的投行相比，野村的损失并不算大，通过07 年底的资产减计和提取拨备，其RMBS 基本出清，而CMBS 的余额在13 亿美元左右。美林证券第二季度亏损近50 美元，而第一季度亏损了20 多亿美元，自美国次级住房抵押贷款危机爆发以来，美林公司资产减记已高达400 亿美元左右，净亏损超过192 亿美元。

　　券商的中期业绩反映了这一高周期行业当前所面临的风险。券商的费用支出占比均有一定的提升，这主要是营业收入下滑速度超过费用缩减速度所致。未来这一比例将继续提高。而随着券商投资资产配置策略趋于谨慎，债券投资收益的增加将使下半年投资收益波动趋缓。弱市中券商承销业务也面临策略的调整。过去承销发行大都采用包销方式，因为相对代销而言费率较高，而今年海通证券因余额包销成为浦东建设的第一大股东，虽然其后减持获利，但对券商而言，在承接投行业务时将要更为谨慎地权衡收益和风险。