煤炭股:两大动能赋予想象空间

　　
　　随着半年报披露完毕，越来越多的投资者发现煤炭股的估值洼地效应渐趋显现，不少煤炭股的2008年动态市盈率只有15倍不到，从而使得煤炭股的资金流入迹象有所浮现，难道煤炭股有望成为九月份反弹行情的先锋品种？

　　需求不振 行业景气或下滑

　　对于煤炭股来说，股价上涨与煤价上涨存在着一一对应关系。而煤炭价格上涨又主要有两点，一是国际市场的影响力，尤其是油价的影响，因为油价的上涨往往会拓展煤价的上涨空间，这在近三年来的油价与煤价的走势中体现得极为突出。但可惜的是，近期国际油价震荡盘落，从而使得国际煤价也难有大的作为，这也在一程度上抑制了我国煤价的上涨幅度，近期秦皇岛煤炭价格就上涨乏力，调整迹象较为明显。

　　二是市场的供求情况。目前下游的需求面临着一定不佳的预期，以火电为例， 2008年上半年，全国火电发电量为14150亿千瓦，同比增速为11.7％。而2007年上半年的火电发电量增速为18.3％，2007年全年增速也达到了14.6％。而且，今年上半年火电单位煤耗由去年同期的355克标煤/千瓦下降到目前的346克标煤/千瓦，降幅达到2.54 ％。因此，今年上半年火电对电煤的需求增速应该在9％左右，低于2007年的同期增速，也低于2007年全年的电煤消耗增速。与此同时，钢铁、建材等也存在着煤炭消耗量减缓的趋势，这就意味着煤炭行业的下游增速面临着一定放缓的预期。但2008年上半年，全国煤炭产量为12.4亿吨，同比增长11％，呈现出增速略有放快的趋势，所以，笔者倾向于认为煤炭产品价格继续大幅上涨的走势或难以出现，这自然会削弱煤炭股的行业景气预期。

　　两大动能赋予抗周期能量

　　当然，笔者虽然认为煤炭股的高行业景气短线难以出现，但并不等于笔者看淡煤炭股的前景，因为经过这一轮大宗商品期货的牛市洗礼之后，越来越多的投资者将会倾向于认同资源价格长期高企的趋势，即包括煤炭在内的大宗商品价格再回到起点的概率几乎没有，所以，煤炭价格虽然短线难有上涨空间，但也意味着短线暴跌概率不大，从而为那些产能拓展趋势明显且拥有注资等诸多煤炭股提供了新的股价想象空间。

　　也就是说，目前煤炭股面临着两大做多动能，一是产能的拓展。因为煤炭价格虽然下滑，但仅仅影响着单位吨煤的盈利能力，所以，通过产能扩张的方式，可以弥补单位吨煤盈利能力下滑的趋势，即以规模优势来化解毛利率下滑，因此，那些拥有产能拓展的相关煤炭股或面临着新的业绩增长动能。

　　二是资产整合。近年来，国家一直鼓励煤炭行业的并购整合，因此，就在各国有重点煤炭企业以上市公司为平台逐步完成区域资源整合之际，各地方政府也在积极推动煤炭产业的资源整合。比如说今年6月底，河北省完成了金能、峰峰两大煤炭企业的强强联合，成立冀中能源集团。如此就赋予煤炭股极强的资产注入预期，毕竟在行业景气有所滑落的背景下，资产注入不仅仅可以增厚每股收益，而且也可赋予煤炭资产价格的再发现动能，所以，笔者倾向于认为近期煤炭股的资产注入或提速，大同煤业(601001)、盘江股份(600395)等品种只不过是先头部队，国际新能、恒源煤电(600971)、ST平能等品种也有望紧随其后。

　　关注外延式增长个股

　　的确，从露天煤业、大同煤业、盘江股份等个股信息来看，煤炭股的外延式增长的路径依然是宽广的，从而可以带来相对确定的业绩增长路径。其中，ST平能、恒源煤电(600971)、国阳新能(600348)等品种可低吸持有，ST平能在股改时就有承诺要收购集团公司的白音华煤矿，而恒源煤电IPO时也有整合集团公司煤矿资产的信息，可以积极跟踪。对于国阳新能(600348)来说，主要从关联交易需要解决的角度推测，短线或面临着一定的投资机会。